报告摘要：

    　　二十年稳健发展， 切入玻纤细分领域小龙头。公司成立于2000年，总部位于长三角中心区域，主营玻纤及制品和玻纤复合材料的研发、生产和销售。2011 年公司在深交所上市，2016 年完整收购天马集团，目前公司已有玻纤及制品产能20 万吨，化工制品产能15 万吨，产品畅销海内外30 余国家和地区，是玻纤细分领域的龙头企业。

    　　玻纤行业寡头竞争，下游需求方兴未艾。供给端，玻纤生产的前期资金投入巨大，且技术壁垒明显，政策门槛较高，目前行业已形成寡头垄断格局，玻纤生产企业普遍拥有较好的毛利水平。需求端，玻纤复合材料具有良好的物理化学性能，是国家重点鼓励发展的新材料之一，在建筑建材、交通运输和电子电器领域得到广泛应用。新型防水材料渗透率提升、新能源汽车大发展下的汽车轻量化、5G 建设对PCB 板需求倍增、风电领域的迅速发展都将助力玻纤需求未来几年保持旺盛扩张态势。

    　　玻纤制品差异化优势显著，未来两年产能投放业绩可期。公司自有的玻纤纱生产条线能够覆盖玻纤制品的原材料需求量，延长的产业链为公司提供了稳定的经营环境和良好的毛利水平。长海股份切入细分领域专注玻纤制品的研发、生产和销售，是业内的知名品牌，其玻纤制品的产能利用率和产销率一贯保持高位，产能扩张稳步推进，未来两年玻纤及制品产能将达30 万吨，增幅显著，业绩可期。

    　　打通纵横产业链，协同效应巩固公司行业地位。公司通过自建+收购布局玻纤和树脂产业链一体化，产品结构丰富，包括玻纤及制品、树脂、复合材料、化工辅料等多个大类；内部生产相辅相成；下游销售联动客户资源共享互补。在行业集中度提升趋势下，完善的产业链将让资源整合后的长海股份充分受益。

    　　给予公司“买入”评级。公司产能释放节奏稳定，下游需求良好，预计公司2020-2022 年营业收入同比增长1.22%/27.20%/18.09%；2020-2022 年EPS 为0.77 元/0.99 元/1.16 元，对应PE 为22.37/17.42/14.78 倍。

    　　风险提示：产能落地不及预期、原材料价格大幅上涨的风险、关税税率提 高的风险。