投资要点:

    公司是国内印刷设备的龙头企业,中高端装备制造能力突出。公司成立于1995 年,在行业耕耘20 多年,现已成为国内印刷包装设备的第一品牌,主要产品为模烫机、模切机、糊盒机、检品机等印后设备及相关解决方案。同时,近年来公司通过与海德堡、赛鲁迪等海外知名公司合作以及引进高端人才等方式加大研发投入,研发出的凹印机和3D 印刷等高端设备先后推向市场,逐步完善公司中高端印刷设备的产品线并打开市场空间。

    云印刷打开公司长期成长空间。早在2013 年,公司就与台湾健豪成立合资公司进入云印刷领域,借鉴健豪在台湾成功的发展模式和软件平台,公司近年来云印刷业务呈现快速增长态势,2016H1 实现销售收入3005 万元,同比增长42%。公司的云印刷业务主要采取B2B2C 的模式,目前其合作厂商(主要为中小型复印店、广告公司等)上万家。随着公司对于合作客户的不断开拓,以及配套产能的持续增长,预计此业务未来有望保持快速增长。同时,伴随着其规模的扩张和管理能力的提升,其盈利水平有望实现提升。我们认为,云印刷是提升印刷行业效率的重要方向,市场空间大,公司的云印刷业务竞争实力强劲,符合产业发展趋势,将成为公司打开成长瓶颈的主要业务。

    定增14.9 亿投入智能化印刷设备研发和生产线建设项目,智能制造升级利于公司进一步提升装备制造能力。消费升级的趋势逐步带动印刷包装高端化的趋势愈发明显,同时对于印刷设备智能化和高端化的要求也日益提升,公司此次定增项目顺应这一趋势,项目达产后将继续增强公司的竞争实力。目前,公司定增方案已获得证监会核准批复。

    2016 年受多方面因素影响利润下滑,2017 年或将实现快速增长。公司2016年业绩预告实现盈利1.32-1.65 亿元,同比增长-20%-0%,主要因公司加大海外市场开发和智能化产品研发投入,以及国内烟草行业去库存导致印刷收入减少所致。展望2017 年,下游行业去库存基本结束,公司新产品和云印刷的逐步放量,海外市场的继续开拓等将有望推动业绩实现快速增长。

    投资建议与盈利预测。我们认为,中短期来看,公司的业绩有望见底回升;中长期来看,公司“设备+服务”的模式将打开公司的成长空间。我们预测公司2016-2018 年的归属母公司净利润分别为1.41/2.08/2.46 亿元,同比增长-14.15%/46.72%/18.55%,不考虑增发摊薄的EPS 分别为0.42/0.61/0.73 元,当前股价对应2016-2018 年的PE 分别为38/26/22 倍。首次覆盖,给予2017年30 倍PE,目标价为18.30 元,“增持”评级。

    风险提示。宏观经济持续下滑;印刷设备下游需求复苏低于预期。