半年业绩低于预期：公司发布半年报，上半年营收4.97 亿元，同比增长5.01%；归母净利润7032.40 万元，同比减少18.75%；扣非后归母净利润4170.10 万元，同比减少46.83%；EPS 0.21 元。分季看，2016Q2 营收2.53 亿元，同比减少5.11%；归母净利润3621.58 万元，同比减少19.85%；扣非后归母净利润1306.62 万元。

    　　出口收入大幅增长：1）上半年印刷制品营收1.97 亿元，同比减少9.39%，毛利率为36.94%，同比减少3.54%，上半年公司大力开拓京津冀地区云印刷业务，云印刷收入3005 万元，同比增长41.95%，将来进一步开拓外地市场后，云印刷未来有望维持高速增长态势；2）公司印后设备营收2.55 亿元，同比增长5.44%，产品结构变化导致毛利率同比减少10.44%至32.39%。公司完成第一台凹印机的试制，已有订单；公司立项开发适用于个性化包装的印后设备；与国内大型印刷包装企业建立战略合作，加快“智慧印厂”整体解决方案落地。与海德堡的合作不断深入，海外市场销售增长迅猛，出口销售收入4014 万元，同比增长41.60%。银行借款增加导致利息费用增加使得财务费用同比增长138.74%至623.51 万元；德国研发中心研发投入增加使得研发投入同比增长40.84%至4385.77万元；应收账款同比增长23.10%至5.81 亿元；存货同比增长29.62%至3.95 亿元；

    定增加码智能化印刷设备：公司8 月1 日公告拟定增募集资金14.9 亿元投入智能化印刷设备生产线建设项目和智能化印刷设备研发项目。智能化印刷设备生产线建设项目拟投入募集资金11.58 亿元，主要产品包括智慧印厂整体解决方案、智能包装生产线、绿色智能凹印机等9 种产品。公司印后设备国内市场占有率第一，并出口至美国、德国、日本等四十多个国家和地区，服务于全球千余家印刷包装企业。通过该项目的实施，公司可以从印后设备领域延伸至印中设备、高端零部件、印刷装备新材料、自动物流及智慧工厂整体解决方案。国内印刷包装设备智能化市场被国外公司垄断，项目达产后公司有望实现进口替代。本项目全部达产后预计年销售收入为20.53 亿元，年均净利润2.78 亿元。将显著增厚公司业绩。智能化印刷设备研发主要建设内容包括1 座研发中心、1 座试制中心及1 座演示中心。项目实施将促进新产品销售，增强公司技术实力。

    　　投资建议：我们预计公司2016 年-2018 年的净利润分别为1.86 亿元、2.17亿元、2.65 亿元，对应EPS 分别为0.55 元、0.64 元、0.78 元，智能化印刷设备前景看好；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为19.25 元。

    　　风险提示：定增项目进展不如预期；宏观经济进一步下滑