业绩低于预期
长荣股份公布1H16 业绩:营业收入4.97 亿元,同比增长5.01%;归属母公司净利润7,032 万元,同比下降18.75%,对应每股盈利0.21 元。资产负债表:预收账款8925 万元,同比减少38.80%,表明在手设备订单减少。利润表:财务费用同比增加约2,200 万元,主要因为银行借款导致利息费用增加;研发费用4,386 万元,同比增加40.84%,因为德国研发投入增加。现金流量表:投资活动产生的现金流量净额-5,131 万元,本报告期收到参股公司贵联控股分红款以及支付代建款。
发展趋势
受累于国内需求低迷,印刷设备持续疲软;通过与海德堡合作,国际市场拓展较快。今年上半年国内高毛利率的烫金机销售较小,导致虽然收入同比增长5.44%至2.55 亿元,但设备业务的毛利率只有32.39%,同比大幅下滑10.44ppt。预计下半年随着出口产品结构改善和烫金机销售回暖,整体毛利率会有回升。
烟标印刷上半年略有下滑,展望全年有望持平。上半年烟标印刷1.97 亿元,同比下滑9.39%;展望全年有望持平。
云印刷仍然是最具想象空间的亮点业务。上半年云印刷业务收入3,005 万元,同比增长41.95%,但是规模较小,作为“互联网+”的典型业务模式,具有百亿级的潜在市场空间。
盈利预测
我们将2016、2017 年每股盈利预测分别从人民币0.66 元与0.84 元下调21.95%与27.41%至人民币0.51 元与0.61 元。
估值与建议
目前,公司股价对应2016/17 年的P/E 分别为32.9x、27.9x。我们维持推荐的评级,但将目标价下调6.36%至人民币20.6 元,较目前股价有21.61%上行空间。对应2016 P/E 40x,考虑云印刷业务前景广阔,给予一定估值溢价。
风险
印刷设备持续低迷,云印刷进展低于预期。