业绩低于预期

    公司2015 年实现营业收入11.11 亿元,同比增长16.13%;实现归母净利润1.65 亿元,同比下滑6.03%。

    利润表:本期管理费用大幅增长44.29%,主要由于公司与海德堡合作开发新机型导致研发费用增加。

    资产负债表:应收账款占收入比上升3.68ppt 主要由于公司增加部分老客户信用周期导致。

    现金流量表:投资现金流大幅增长1,881.61%,主要是公司收到贵联控股分红,及出售房产导致。

    发展趋势

    设备业务2016 年有望好转。1)2015 年公司与海德堡处于整合阶段,海外出口受到一定影响。随着2015 年资产与技术完成交割,公司出口业务2016 年有望重回增长。2)4 年一届的全球印刷技术展会德鲁巴展会5 月底在德国开展,有望带动公司新设备的销售。3)智能印刷设备技改市场空间超100 亿元,2016 年印刷设备行业或将迎来反弹,技改需求有望释放。公司已与贵联控股合作开展智能化改造项目,或将率先受益。

    云印刷业务取得突破。1)公司签约金伦云印为公司第一家地区加盟工厂,金伦云印是西南地区的龙头图文制作公司。公司与金伦云印的合作突破了公司京津冀服务半径限制,未来有望成为样板工程向外复制。2)目前云印刷季度数据逐步上量,预计1Q16 云印刷订单有望超过2,000 万元,在线活跃交易账户也逐步增加。

    盈利预测

    业绩低于预期,下调2016e 净利润预测17.7%至2.24 亿元,首次给出2017e 净利润预测2.84 亿元。

    估值与建议

    2016/17 的P/E 分别为26.9x、21.2x,维持“推荐”评级。下调目标价21%至22 元(对应2016 年33x P/E)。

    风险

    云印刷扩张低于预期,印刷设备出口低于预期。