业绩小幅低于预期

    公司今年前 3 季度收入为 7.81 亿元,较上年同期增 25.07%;归母净利润为 1.18 亿元,较上年同期增长 0.60%。

    公司 3Q15 单季度营业收入为 3.07 亿元,较上年同期增 23.40%;归母净利润为 3,174.57 万元,较上年同期减 38.12%。

    资产负债表:1)长期借款期末余额相比年初增加 5.11 亿元,主要是公司为收购贵联控股部分股权借款 8,000 万美元所致; 2)预收款项相比年初余额增加了 629 万元,增长了 35.63%,主要是由于子公司震德公司、长荣数码、健豪云的预收货款增加所致。

    利润表:1)收入增长,主要因为 1-9 月力群并表收入 3.15 亿元,而去年仅 5~9 月并表。2)投资收益同比增加 585 万元,主要是购买贵联控股 15.98%的股权按权益法确认的投资收益。3)本季度新增 8,000 万美元借款,受累于人民币贬值汇兑损失 1,971 万元。

    现金流量表:投资活动支付现金 4.62 亿元,主要因为购买贵联控股 15.98%的股权所致。

    发展趋势

    设备略有下滑,看明年出口增加和智能设备扩张。展望全年印刷设备或低于预期,但随着与海德堡合作的深入,明年设备出口有望增长,从而带动设备恢复增长。此外,与贵联控股在智能工厂的合作项目有望确认部分收入,同时智能工厂方案有望复制扩张。云印刷 3Q 淡季不断,4Q 旺季有望高增长。前 3 季度收入 4,000万,3Q 虽然是淡季,仍然实现了近 2,000 万的收入,展望年末旺季来临,4Q 收入有望实现环比大幅增长。

    盈利预测调整

    下调 2015/16 年净利润 12.9%、 9.7%至 1.99 亿元、 2.72 亿元,对应的 EPS 分别为 059、0.80 元。

    估值与建议

    2015/16 的 P/E 分别为 39.3x、28.8x,维持推荐评级。下调目标价自 34.4 元至 28 元(对应 2016 年 35x P/E) 。

    风险

    云印刷扩张低于预期,印刷设备出口低于预期。