我们认为公司正在经历从国内印刷包装装备第一品牌，向领先的互联网印刷服务商和印刷行业智能工厂方案提供商的转型。互联网+和工业4.0两大科技将重塑公司的商业模式、打开长期高速成长的市场空间。

    核心观点

    互联网印刷业务爆发在即，远期收入潜力300亿元：相对于传统印刷业，互联网印刷具有成本、用户体验等方面的巨大优势。我们判断未来中国3000亿元商务印刷市场中绝大部分份额将集中于云印刷生态圈，而随着移动互联网的兴起，个性化网络印刷未来也有望成长为1000亿元级别市场。长荣与华人地区第一云印刷厂商台湾健豪成立合资公司，具备优秀的产业基因，背靠健豪强大的产品研发能力、能够“整合一切”的软件系统等平台优势，未来大概率将复制健豪的成功路径。我们认为今年将是公司第一个中央工厂–

    天津工厂快速推广商业模式的一年，未来年均300%内生增长+在全国各地新建工厂，远期有望达到300亿元收入规模；

    工业4.0改变传统装备业务模式，转型智能工厂方案提供商：公司已经形成印刷成套装备+自动化物流+ERP可视化管理平台的成套解决方案，并通过布局下游印刷企业加快示范项目的落地。我们认为公司智能工厂业务是一项大思路的战略，更重要的是通过智能制造系统将客户深度绑定，将业务范围从印后装备扩展到印刷制造的所有环节，将大幅提高产品附加值；

    装备业务复苏中，海外市场是最大亮点：我们认为2015年应当是公司海外业务放量的一年，加上海德堡合并收入有望超过4.5亿元，我们预计2-3年之后有望达到6亿元的体量，是公司传统设备业务的最大增长点。此外，经过产品结构的调整，从去年下半年开始国内业务也处于回升期。

    财务与估值

    我们预测公司2015-2017年实现净利润分别为29,001万元、37,298万元、53,148万元，同比增速分别为65.4%、28.6%、42.5%；2015-2017年EPS分别为0.85元、1.10元、1.56元。参考可比公司，我们给予公司2015年50倍PE，目标价格42.5元，首次给予买入评级。

    风险提示

    云印刷业务进度低于预期风险，印后设备行业风险，收购贵联控股部分股权未完成交割风险，收购及参股公司业绩不达预期风险。