事件:

    长荣股份公告2014年实现收入9.6亿元,同比增55%,归属母公司股东净利润1.8亿,同比增长23%,EPS1.03元,拟10转10派2.5元。同时预告1季度业绩同比增290%-320%。

    年报后我们对公司进行了深度调研,了解公司在智能工厂和云印刷方面的进展和战略布局情况。

    报告回顾和预告:

    长荣股份航行系列报告回顾:2014年6月7号公司举行了长荣健豪云印刷发布会,我们认为公司在云印刷业务方面正式启动,但建设、客户培养都需要时间,与大家理解的纯互联网模式存在一定认知差,因而导致市场认为进度低于预期,但我们一直坚定看好公司云印刷的潜力,去年12月份我们在台北对台湾健豪进行调研后,进一步坚定了看法,加上此时天津云印刷新厂建成,我们推出报告《长荣股份(300195)-起风了》,后续公司经历停牌重组,虽然未能完成,但期间系列动作让我们看到公司在工业4.0智能工厂战略上的布局,加上云印刷业务春节后正式启动,我们推出了《长荣股份(300195)-在云端扬帆起航》报告。

    本篇报告将主要阐述公司在工业4.0制造方向上智能工厂的战略布局,如果这样还不够打动你,请关注下一篇《长荣股份(300195)-航行系列之工业4.0应用篇:云印刷的无限空间》。

    评论:

    1、危机?转机?向工业4.0智能工厂布局!

    业绩回顾:设备需求仍然较弱。2014年公司印后设备销售收入5.89亿元,同比下降4.3%,其中主打产品模烫机收入2.13亿元,同比下降24.4%,模切机收入2.03亿元,同比下降2.0%。年底应收账款4.6亿元,同比增长123.2%,现金净流出1.03亿元,虽然有深圳力群并表原因,但在经济放缓情况下,需求减弱及资金压力情况下,去年设备需求仍较疲弱。

    降息降准有助于缓解客户资金压力,提升设备需求。2014年全国卷烟产量同比增长1.9%,增速与2013年1.8%略有提升,白酒产量同比增长2.5%,比2013年6.3%继续下降,但设备类需求已经两年多需求下降,目前在降息降准后客户资金开始好转情况下,需求预计将出现回升。

    公司已进行智能工厂战略布局,打破传统设备销售模式,打开增长困局。公司认识到印刷市场对设备需求由传统标准化设备趋于智能化、自动化的个性需求,因而已经提前开始了布局:与赛鲁迪合作进入印中领域,收购海德堡印后业务加强自身产品技术实力,参股贵联控股为示范工厂建设提供条件,子公司天津荣彩已经在智能化工厂软件开发方面积累多年经验并已经有成功项目。

    与赛鲁迪合作,产业链延伸到印中领域,为智能工厂产业链布下重要一局。2月16日长荣股份与意大利赛鲁迪集团签订了关于R983凹印机永久性技术许可协议。根据协议内容,长荣股份将在中国市场(包括香港、澳门和台湾)的纸制品领域获得协议所包含的全部技术内容的永久性生产和销售服务权利,并与意大利公司对该项技术的专利和新的研发技术等享有同步使用的权利。赛鲁迪占世界凹印机市场的60%,是世界上最大的凹版和柔性版印刷机制造中心之一,技术一直处于世界领先水平,国内纸凹机和塑凹机市场约为20-30亿元左,公司引进的R983凹印机速度达350米/分,主要应用于高端纸制品包装行业,与现有业务客户基本重合,国内年需求量约在25-30台,目前基本被国外设备厂商占有。3月10日,公司与云南通印股份签订了长荣赛鲁迪(MKR983)10色卷对卷凹印机销售合同,快速实现国内首台销售突破,并有望在下半年进行交付。我们预计未来不仅长荣赛鲁迪凹印机对公司盈利产生贡献,更重要的是为公司提供一体化智能工厂解决方案迈出了重要一步。

    收购海德堡印后业务,壮大技术实力,并开拓海外市场。去年长荣股份以1700万欧元收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产,并签署一项分销协议,就长荣股份生产的双方协定的部分产品由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品,并提供相应的售后服务。通过该项收购,不仅能够提升公司模切机、糊盒机的技术性能,提升整体品牌形象,更重要的是将能够借助海德堡的全球销售渠道打开全球市场。海德堡是世界上最大的单张纸胶印机制造商,全球最大的成套印刷设备生产商和印刷媒体业首屈一指的解决方案供应商,在全球有约250个销售分支机构,向全球20多万用户提供服务,其中印后设备2013年销售收入约3700万欧元,根据收购协议今年长荣设备将陆续通过海德堡的渠道进行销售,2014年公司海外收入9269万元,今年通过与海德堡的合作,目标收入2亿元,我们预计有望实现。

    2、延伸到上游印刷领域,为公司智能工厂示范项目创造条件

    延伸到上游印刷领域,除了提供稳定业绩保障和现金流外,更为公司智能工厂示范项目创造条件。

    深圳力群顺利实现业绩承诺。2014年公司收购深圳力群85%股份,深圳力群全年实现收入4.98亿元,净利润1.49亿元,超过1.26亿元的业绩承诺,其中与长荣合作通过加深对设备与工艺更加有效衔接的了解贡献了一定作用。其中并表月份5-12月实现收入3.68亿元,净利润1.07亿元,按照85%比例归属母公司股东净利润为0.91亿元。我们预计今年深圳力群业绩仍将略有增长。

    参股贵联控股进一步实行智能化工厂战略和云印刷布局,并将增厚业绩。公司拟以自有资金购买锐盛投资、云锋投资持有的合计12.93%贵联控股(1008.HK)股份,收购价格在2.4-2.5港币/股之间,预计总价在6.0-6.2亿港币之间。贵联控股成立于2008年,致力于高端消费品包装设计、制版和印刷,主营烟标印刷,并兼营卷烟包装纸生产,具备每年500万大箱烟标和4000吨环保卷烟包装纸的生产能力,并致力于打造完整的印刷产业链,2014年收入13.5亿元,归属母公司股东净利润3.58亿元,对应2014年收购PE在10.2-10.6倍,通过收购在业绩上有所增厚的同时,长荣将更有利于针对客户需求开发更加智能化的印刷包装设备,实行智能化工厂战略,另外未来贵联控股在湖北、湖南、深圳等地的生产基地也有望成为公司“云印刷”的拓展基地。

    3、云印刷有望放量,在云端扬帆起航

    云印刷有望放量。3月份公司云印刷春节假期后正式开始接单,天津直营旗舰店也已经开始御座,前期客户推广培训公司都顺利进行完成,潜在客户也在持续培育之中,预计3月份云印刷业务有望快速放量,我们预计全年大概率超过1亿元。

    4、投资建议:维持强烈推荐

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司印后设备国内需求已经企稳回升,与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域,借助海德堡全球渠道将有望实现快速走出去,助推设备业务重回增长渠道,云印刷杨帆起航,爆发在即,未来亦有望通过贵联控股在全国进行复制扩展,暂不考虑贵联控股收购对业绩增厚影响,预计公司2015-2016年EPS为1.45、1.88元,目前对应2015年PE为31倍,估值具备吸引力,前期目标价45元已经达到,我们看好公司在智能工厂和云印刷方面未来的发展潜力,提升目标价至58元,维持强烈推荐!

    风险因素:云印刷进展低于预期,印后设备海外拓展不顺利。