事件

    公司终止筹划重大资产重组事项，并于3月2日复牌。

    公司与意大利赛鲁迪集团在意大利签订了关于R983凹印机永久性技术许可协议。

    快报：2014年营收9.57亿元，比上年同期增长55.39%；归属于上市公司股东的净利润1.76亿元，比上年同期增长22.90%。

    评论

    公司三大业务齐头并进，数字化印刷工厂+云印刷+包装印刷服务。重组虽失败，但公司战略清晰，资本运作不停。近期公司动作不断，设备业务领域，先是收购海德堡印后资产，再与赛鲁迪合作，在数字化印刷工厂领域不断走向高端；在印刷服务领域，收购贵联控股16.9%股权。虽然本次重组失败，但只要公司的战略思路不变，资本运作的动作就不会停。

    数字化工厂：与赛鲁迪合作生产凹印机是走向数字化工厂的重要一步。国内凹印机年需求量20-30台，目前竞争格局主要是外资的赛鲁迪、博斯特和内资的松德（2013年0.9亿收入）、北人等，公司通过协议生产后，能够以较低价格实现意大利技术的国产化，抢占市场份额。预计2015年公司或销售2台设备，毛利率40%+。

    云印刷：3月份即将放量。目前，合资公司的所有准备工作已经完毕，客户推广工作也顺利进行，3月份天津直营旗舰店也将开幕，预计3月份将看到云印刷业务的快速放量，全年收入或超1亿。

    包装印刷服务：自有资金收购贵联控股16.9%股权，大幅增厚业绩。贵联控股2013年净利润约3.57亿元，假设2015年业绩持平，则将增厚公司净利润约0.6亿元。

    盈利预测与评级

    不考虑合并贵联控股的业绩，我们略下调公司2014-15年净利润-8.6%、-10.9%至1.76、2.34亿元，首次给出2016年净利润3.08亿元；对应的EPS分别为1.03、1.37、1.81元。

    假设2015-16年公司持有贵联控股的股权对应的业绩均为0.6亿，则并表后，2015-16年EPS为1.73、2.16元。

    对应的P/E分别为30.6x、23.0x、17.4x。考虑并表后，2015年P/E仅18.2x。维持推荐评级和目标价。

    风险

    1、行业需求恶化，对印刷设备需求不足；2、云印刷进展低于预期。