事件:

    (1)长荣股份公告2014年归属母公司股东净利润1.7-2.0亿元,同比增长20%-40%,基本符合预期,并建议每10股转增10股派发现金股利2.5元;

    (2)近期我们对台湾健豪新北旗舰店进行了访谈调研,进一步了解台湾健豪在台湾的经营模式和发展情况。

    评论:

    1、业绩增长符合预期,看好和海德堡合作后海外市场的拓展

    业绩符合预期,印后设备订单恢复将在后续体现。今年业绩增长主要是深圳力群5-12月利润并表所致,深圳力群完成收购后在生产流程、成本管控方面继续优化,预计能够超额完成业绩承诺,长荣股份印后设备预计仍为下滑,但订单已经好转,预计从明年1季度开始能够体现。

    下游卷烟和白酒产量增长平稳,支持设备需求。烟包和酒类包装是印后设备需求的前两大来源,1-11月我国卷烟累计产量同比增长1.2%,白酒产量同比增长3.7%,特别是下半年以来增长平稳,提升印刷行业的购机信心,从公司看,前3季度新签订单同比增长11.5%,到3季度末在手订单约2.3亿,4季度接单正常,客户提货也从10月份开始恢复正常,我们判断国内印后市场在经过2年多的调整后,明年需求将会稳中有增。

    携手海德堡,拓展海外市场。公司以1700万欧元收购德国海德堡高端模切机和糊盒机相关资产,并签署一项分销协议,就长荣股份生产的双方协定的部分产品由海德堡在除中国和日本以外的其他区域排他性代理销售该等产品,并提供相应的售后服务。通过该项收购,不仅能够提升公司模切机、糊盒机的技术性能,提升整体品牌形象,更重要的是将能够借助海德堡的全球销售渠道打开全球市场。海德堡是世界上最大的单张纸胶印机制造商,全球最大的成套印刷设备生产商和印刷媒体业首屈一指的解决方案供应商,在全球有约250个销售分支机构,向全球20多万用户提供服务,其中印后设备2013年销售收入约3700万欧元,根据收购协议明年长荣设备将陆续通过海德堡的渠道进行销售,预计明年开始印后设备将回归增长。

    2、起风了,云印刷开始杨帆起航,

    近期我们跟踪调研了台湾健豪中和旗舰店,进一步了解台湾健豪的经营情况:目前台湾健豪在台湾共有2家工厂(位于台中),1家旗舰店(即我们拜访的这家)和5个营业处,2013年营业收入约29亿新台币,今年同比增长约15%左右,其中60%-70%是合版印刷,其余为专版印刷,目前台湾共5家合版印刷公司,健豪排名第一,规模与后4家整体差不多大,大约占据台湾50%份额。我们调研的中和旗舰店与另外3家共同负责台北、新北等台湾北部地区,共覆盖约600万人口,虽然旗舰店所在周围方圆5公里内就有500多家印刷店(厂),但旗舰店仍脱颖而出,目前每个月营业额在600-800万人民币左右,其他3家大约都为200多万/月,根据我们与负责人的访谈,健豪云印刷的核心表现为:更好、更快、更经济,并坚持不断创新。

    更好:公司采用海德堡、HP等最好的印刷设备,并通过流程、程序等控制发挥出各机器的性能极致,能够有效针对不同纸张、不同印刷要求印刷出高质量的产品,做到如果色差超过标准色差±5%就退货的承诺,同时机器5年折旧后就更新,从而始终保持最高印刷品质;

    更快:公司开发了文档压缩、在线传输、文档自动检测和转档等专有技术,并通过ERP系统将合版印刷、数码印刷、喷绘、后道加工、物流系统以及库存管理等全部整合到一起。目前台湾健豪在台湾有客户约4万多个,每天接单量能到2万多件,其中名片约5000多个(一个订单中可能包含多个印刷需求),70%订单都能做到隔夜交付,整个系统运营的稳定性和可靠性已经经过实践验证,其精细化管理能力实力突出;

    更经济:通过公司ERP系统能够有效控制整个流程,通过生产自动化控制,不仅精简了生产人员,并降低了错误率,目前仅万分之四,从而大幅提升了生产效率,健豪坚持不打价格战,合板印刷定价要比竞争对手贵10%左右,但与竞争对手相比,健豪免费提供咨询、物流等服务,其中物流免费这块价值(竞争对手收费)就远远超过贵10%的价格,因而从综合成本计算,健豪是最优惠;

    不断创新:在产品方面,健豪目前拥有5600多个模板,4000多个品种,并在不断丰富之中,业务涵盖了婚庆典礼、企业商务、餐饮、幼儿教育、文体活动、补习教育、个人相册七大领域,产品分12个大类别,近100个小类别,几乎包罗所有商业印刷品;在技术方面,公司拥有8个技术团队,共30多IT技术人员,分别负责在网络、设计、落版、API等8个各自领域的研发,将印刷生产经验数据化,数据再软件化,然后再云端化,因而就算对手挖软件人员,也复制不了健豪的经验,从而保证健豪长久的竞争力;在商业模式方面,B2B、B2C等都不断发展之中。

    起风了,长荣健豪云印刷杨帆起航。目前公司云印刷业务新工厂已经投入使用,日流水已经从1-2万/日增到4-5万/日,预计1月份环比仍将快速增长,我们坚定看好长荣健豪云印刷在国内的成长潜力,预计明年将可共享收入约1-1.2亿元。

    3、投资建议:维持强烈推荐

    维持“强烈推荐-A”投资评级。公司印后设备国内需求已经企稳回升,明年借助海德堡全球渠道将有望实现快速走出去,助推设备业务重回增长渠道,云印刷杨帆起航,未来将成为公司成长的另一个重要来源,预计未来3年公司业绩复合增长率为36%,目前对应2015年PE为21倍,估值具备吸引力,维持强烈推荐!

    风险因素:云印刷进展低于预期,印后设备海外拓展不顺利。