事项:

    长荣股份公告,预计2013年度归属于上市公司股东的净利润为14,769.79万元-17,723.75万元,比上年同期增长0%-20%。 评论:

    业绩符合我们预期,季度改善明显。按照预告期间中值判断,公司业绩符合我们预期,略低于市场一致预期。业绩增长的主要原因为营业收入增长。以预告区间测算,四季度单季度的净利润为0.40-0.70亿元,扣除四季度获得的政府补助后,单季度扣非后的净利润中值约为0.35亿元,同比增长超过50%,环比则由于三季度低基数原因,增速超过200%。由于2013年业绩前高后低,我们判断,2014年上半年的季度同比增速会回落,但已度过2013年三季度低点,业绩将持续改善。

    2014年上半年云印刷业务有望进入实质性运营阶段。2013年初,公司与台湾健豪印刷事业股份有限公司合作,设立“天津长荣健豪云印刷科技有限公司”,利用其成熟的经营模式和自身研发的系统软件,以及双方的资金实力和行业影响力,在天津建立“云印刷”模式运营总部,面向京津地区提供服务。根据项目建设进度,我们判断在2014年上半年云印刷业务有望进入实质性运营阶段。

    海外市场拓展有望提速。公司此前于2013年12月公告,原海德堡中国有限公司首席执行官蔡连成先生将成为公司新任总经理,并于2014年1月1日上任。我们认为,新任总经理在全球印刷设备行业龙头的管理经验和行业资源积累,结合公司此前的海外布局,将有助于公司未来数年的海外市场销售。

    风险因素。海外销售低于预期;下游客户资金紧张导致推迟交货;并购未获审批或进度低于预期;并购未能体现协同效应。

    盈利预测、估值及投资评级。考虑到收购资产的并表进度,我们略下调公司2014年业绩预测,维持2013和2015年业绩预测,预测公司2013-15年全面摊薄后EPS分别为0.92/1.58/2.00元,(此前为0.92/1.70/2.00元),2012-2015年CAGR为33%。由于公司的云印刷新业务有望于上半年开始实质性运营,同时海外扩张将加速,市场空间打开,我们上调目标价至39.5元(此前为34元),对应2014年25倍PE,维持“买入”投资评级。