核心观点:

    长荣股份公告重大资产重组方案,拟通过非公开发行股份及支付部分现金的方式,收购深圳力群印务股份有限公司85%的股权。

    向下游延伸,收购增厚业绩:烟标是公司模切机、模烫机等产品的重要应用领域,而力群股份是国内新兴的烟标龙头企业,此次收购使长荣股份从印包设备制造延伸至印包服务领域,其市场空间得到扩展。力群股份2012年的营业收入为444百万元,净利润为120百万元,此次交易对价对应9.2倍的静态市盈率。按发行股价上限模拟计算,此次收购可使长荣股份2012年EPS由1.06元增厚至1.44元左右,增厚幅度为36.2%。尽管烟标市场增长并不快,力群股份近两年体现的成长性较为一般,但依托良好的现金流,仍可为长荣股份继续在下游进行整合、或发展新业务提供支持。

    发展关键仍在于创新业务:由于卷烟消费总体是平稳低增长的态势,公司的印包设备增长突破口主要为高效替代人力的新产品和海外市场,拟收购的烟标业务增长主要通过行业整合并购,典型的如嘉劲股份等。中期来看,公司发展关键仍在于云印刷、纸电池、喷墨印刷机等创新业务,特别是云印刷,代表着印刷服务的网络化趋势,而国内潜在市场空间巨大,公司又与具有成熟经验的优势企业展开紧密合作,其前景值得重视。

    盈利预测和投资建议:根据分产品情况,我们预测公司2013-2015年分别实现营业收入655、810和999百万元,EPS分别为1.179、1.447和1.838元。基于公司在印后设备市场竞争力突出,而创新业务的潜力巨大,结合业绩情况,我们给予公司“买入”评级,合理价值为36.19元。

    风险提示:印包设备受宏观经济形势影响,需求出现波动的风险;云印刷业务实施进度和利润水平具有不确定性;公司向下游延伸的业务风险。