报告摘要：

    公司业绩增长符合预期。根据一季报披露，公司一季度实现销售收入1.48亿元、同比增长21.11%，归属于母公司净利润0.45亿元、同比增长15.3%，实现摊薄后每股收益0.32元，业绩基本符合我们预期。

    海外市场开拓有力，促进业绩增长。一季度公司实现销售收入1.48亿元，其中海外市场收入为0.24亿元、占总收入16.22%（以2011全年海外市场收入来看，全年实现销售收入0.55亿元、占总收入9.99%）。我们看到，公司在稳定国内市场的基础下，不断加大海外市场的开拓力度，日本分公司的建成、国际展会的积极参与等，均给公司海外发展带来新生动力，待美国分公司建成后将进一步促进公司业绩增长。

    研发费用增长较快，整体费用控制良好。报告期内，公司销售费用为939万元、同比增长13%；管理费用为1828万元、同比增长99.67%。其中，主要是一季度研发项目试制完成，其相应的试制费用计入导致同比增长271.49%。

    我们认为，整体上费用控制仍然良好，预计全年两项费用率将出现小幅下滑，在规模效应下收入增速仍快于费用增速。

    新产品数码喷码机，超预期推出市场。首届中国（南方）印刷及设备器材展览会上，公司推出全新产品数码喷墨机。该产品可通过模块化设计，将喷码、在线条码检测、与剔除结合，一次性走纸即可完成多个工序。我们认为该产品的上市，一方面持续强化了公司研发实力，使其成为中国市场上极具竞争力与发展潜力的印业“黑马”；另一方面则从战略层面上延伸了公司产品链条，使其跨越“印后”进入“印刷”从而打开市场空间，预计将成就公司规模的再次飞跃。

    预计公司2012-2014年实现销售收入为7.38、9.16及10.76亿元，归属于母公司净利润为2.14、2.65及3.12亿元，其复合增长率分别为24.98%与25.41%。预计2012-2014年EPS分别为1.53、1.90及2.23元，对应PE为16、13、11倍，维持“买入-A”投资评级，6个月合理目标价为39元，对应2012年PE为25倍。

    风险提示：技术开发风险；产能扩大后销售风险；市场开拓风险。