销售回款难度加大，经营性现金流减少，超募资金将保证公司流动资金需求。 一季度公司销售商品、提供劳务收到的现金为 1.03 亿元，仅占公司营业收入的69.6% ，同时由于本期采购等日常支付增加，经营活动产生的现金净流量-3597 万元，比上年同期降低了 481.65% ，经营性现金流大幅减少的主要原因是应收账款与预付账款大幅增加。应收账款较年初增长了 66.93%，一方面是由于销售规模增长，另一方面受客户资金紧张影响，销售回款难度加大，另外本年出口产品采用远期信用证结算方式，也导致应收账款有所增加。公司预付账款较年初增长了80.37%，主要是公司预付二期募投项目工程款所致。目前公司货币资金6.37 亿元，其中超募资金剩余 3 亿元，短期内可以保证公司正常营运需求。 另外公司为购置长荣印刷工业园建设用地土地使用权，支付天津北辰科技园区总公司的项目定金1.5亿元，预计在2012 年6 月底之前完成招拍挂手续，其他应收款将减少1.5 亿元，导致经营性现金流入，同时资产减值损失等也将大幅降低。

    风险提示：宏观经济形势影响下游印包企业设备投资需求；应收账款大幅增加导致现金流减少的风险。

    我们提高对公司的盈利预测，预计公司 2012-2014 年每股收益分别为1.49 元、1.80 元和2.24 元，对应 2012 年PE 为16.9 倍，PB 为2.5倍，给予“推荐”评级