2011全年业绩略超预期。根据年报披露，公司2011年营业收入5.51亿元、同比增长71.19%，归属于母公司净利润1.58亿元、同比增长97.3%，实现摊薄后每股收益1.28元。公司毛利率为47.42%，净利率为29.22%，业绩略超我们此前预测。对单季四季度而言，实现销售收入1.2亿元、同比增长44.58%，净利润0.33亿元、同比增长83.33%，单季净利率小幅回升至28.42%，公司产品盈利水平仍然较强。

    重点发展烫金机，大力拓展海外市场。2011年烫金机收入增长最快，同比增长112.12%，占总收入59.36%。主要基于产品下游需求旺盛且公司加大对该产品的技术研发，以致在实体销售中深受下游客户欢迎。我们预计2012年烫金机仍是公司主力推广产品，占比将持续小幅提升。从销售区域看，海外市场增长较快，2011年实现收入5507万元、同比增长127.82%。我们预计今年4月的德国德鲁巴印刷展，以及日本、美国海外分公司的建立，将进一步优化“长荣品牌”国际形象，推动企业规模发展。

    销售费用率和管理费用率均小幅下降。2011年公司销售费用率下滑1.91%，管理费用率下滑3.27%，主要基于两点：一是公司销售靠业内口碑传承，不需要过度加大费用支出；二是，公司收入规模成长速度快于费用增长，整体上费用控制良好，我们认为2012年将保持该趋势。

    预计公司2012-2014年实现销售收入为7.37、9.15及10.76亿元，归属于母公司净利润为2.12、2.65及3.11亿元，其复合增长率分别为24.98%与25.41%。预计2012-2014年EPS分别为1.52、1.90及2.23元，对应PE为18、14、12倍，维持“买入-A”投资评级，6个月合理目标价为39元，对应2012年PE为25.65倍。

    风险提示：技术开发风险；产能扩大后销售风险；市场开拓风险。