11年主营业务快速增长，符合预期。11年由于募投项目产能释放以及下游需求旺盛，公司实现了快速增长。分产品看， 模烫机收入3.27亿元，同比增长112.1%，模切机收入184.1亿元，同比增长46.0%，糊盒机收入2519万元，同比下降5.1%。

    毛利率略有下降，预计仍可维持高位。11年公司综合毛利率为47.2%，同比略降0.7个百分点， 其中模烫机毛利率为50.0%，下降0.4个百分点，模切机为43.63%，下降0.5个百分点。公司产品性能领先国内同行，达到国际先进水平，随着新产品的研发推出以及海外收入占比提升，预计高毛利仍可维持。

    今年海外收入仍将保持快速增长。 11年公司海外收入5507万元，同比增长128%，收入占比10.0%。去年9月公司在日本设立了销售子公司，美国子公司尚在选址当中，预计4月份之前将完成设立工作，随着这些子公司的设立，预计今年在日本和北美地区的销售将会有较大增长。从11年情况看，海外销售毛利率比国内约高9.5个百分点，预计12年海外收入占比将提升到13%左右，有助于公司今年总体毛利率的提升。

    应收账款增长较快，经营活动现金流下降。11年末公司应收账款达到7086万元，同比增长73.9%，与收入增长规模相当，较3季报下降12.3%，总体上看仍处于合理可控范围。但收入大增而经营活动现金流下降，说明下游客户资金紧张，增加6000万元短期借款可能是用于短期周转。其他应收款为1.5亿元，主要是支付长荣印刷工业园800亩建设用地定金1.50亿元，预计“招拍挂”手续将于6月底前完成，公司预期将在该工业园内建设数字化印刷设备示范基地、零部件配套基地、研发创新基地和人才培养基地。

    下游烟包仍是主要客户，其他社会包装是成长保障。烟包印刷企业一直为公司主要客户，目前80%以上已经采用了公司的印后设备。从2010年底开始，烟包印刷品由各企业单独采购变为烟草总局统一招标，行业重组导致烫金烟包比例增加，烟草公司对烫金工艺等要求也日益提高，印刷企业为此采购新的模烫机以满足要求。不过由于烟草行业的特殊性，行业增长较慢，空间有限，相对而言酒类、化妆品、药品和食品等其他社会包装在劳动力替代和追求精美包装的需求以及烫金设备向节能环保的电化铝切换情况下，存在对模烫机和模切机的较大需求。公司近年来也一直在积极开拓这些市场， 2011年成功开发了当纳利、中荣等大型客户，预计2011年其他社会包装收入首次超过烟包行业，达到55%，未来其他社会包装领域的开拓是公司成长的重要保障。

    三项费用控制合理。公司11年销售费用和管理费用同比分别增长30.1%和20.9%，均低于收入增长，显示公司较好的费用控制能力，预计今年仍将维持在合理水平。由于募集资金到位，11年利息收入1800万，年末公司账上资金7.06亿元，总体资金情况仍较好。

    新产品研发稳步进行，有助于保持主营产品竞争力以及拓展产业链。公司近年研发投入占收入比都在5%左右，有利保证了新产品的持续推出，目前公司在研项目包括：MK1120 系列模切机、烫金机，正在进行样机试制；瓦楞纸糊盒设备及大幅面瓦楞纸模切设备已完成样机试制，正在进行测试；单张纸检测设备及喷码设备已完成样机试制，正在进行改进型样机试制；卷筒纸模切设备在进行技术改进和升级

    四季度收入增速有所放缓。公司11年 4季度收入1.2亿，同比增长45.3%，增速有所放缓。

    同时公司预告了一季度业绩增速，同比增长1.68%-14.39%，我们认为主要是因为下游受信贷紧缩的影响导致需求减弱，随着国内经济基本面的企稳回升以及资金趋于宽松，加上海外市场的扩张，公司今年仍可保持较快增长。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。公司是国内印后设备龙头，持续受益国内消费升级和劳动力替代趋势，一季度增速放缓下调业绩，但随着国内经济基本面的企稳回升和海外市场的拓展，我们预计公司仍将保持较快增长，下调12-13年EPS 5%分别到1.41元和1.68元，对应PE分别为19.7倍和16.5倍，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险因素：国内经济增速下降导致需求减弱、海外拓展进度低于预期、小非减持风险