业绩高增长复合预期

    2011年净利润增长近100%长荣2011年年报营业收入5.5亿元，同比增长71%，净利润1.58亿元，增长97%；分产品看，模烫机，模切机，配件及维修费增长加快，增速分别为50.01%，43.63%和76.12%；低端的糊盒机增速22%相对较慢；地域上，国内收入增速67%，海外市场收入5500万元，增长了128%。

    毛利率维持稳定，费用率下降公司的综合毛利率47.23%，维持稳定；销售费用和管理费用分别增长30%和20%，主要由于公司前两年已经完成人员的扩张和产能提升，使得2011年费用率有所下降。公司的经营现金流从2010年末7300万减少到5300万，减少了27%，主要因为客户以银行承兑汇票的结算方式增加使得应收票据增长，以及为了开拓市场给予客户信用使得应收账款增加。

    多种新产品推出公司研发费用占收入比重维持在5%左右，2011年推出了多种新产品：瓦楞纸糊盒设备，单张纸检测设备及喷码设备，卷筒纸模切设备等，将产品线扩充到印中领域，为持续增长提供了空间。

    估值：维持“买入”评级和38.6元目标价我们继续给予公司2012年25倍市盈率（按照公司历史平均市盈率），维持38.6的目标价。我们重申“买入”评级。