一、 事件概述

    公司于1 月30 日晚间公布2011 年度业绩预告，2011 年预计实现净利润1.55-1.65亿元（对应11 年EPS 为1.11-1.18 元），同比增长90%-102%，超出三季报业绩预告和市场预期10%左右。维持“强烈推荐”投资评级，6 个月目标价31 元。

    二、 分析与判断

    产能释放进度与行业景气周期匹配，11年业绩同比增长90%-102%2011 年预计实现净利润1.55-1.65 亿元（对应11 年EPS 为1.11-1.18 元），同比增长90%-102%。业绩高增长主要基于如下原因：

    (1) 募投项目在11年有序释放，10年四季度和11年前三季度收入分别为0.83、1.22、1.27 和1.82 亿元；

    (2) 印刷设备行业具有经济周期迟滞效应和一定的弱周期属性，2010 年下半年以来处于国内需求的景气周期，竞争对手上海亚华11 年收入增长也达30%；

    (3) 2010 年《中国印刷装备制造业“十二五”发展规划》、《新闻出版业“十二五”时期发展规划》等相继推出，印刷包装产业基地如雨后春笋般出现，云南、吉林、辽宁、重庆、四川等多地陆续打造印包产业基地，仅昆明欲打造的国际包装印刷产业基地总投资即达100 亿元；

    (4) 受益于药草总局统一招标改革，烟包印刷品行业重组而产生的渗透效应。

    业绩超出市场预期10%左右，但财务制度仍显稳健公司三季报预计全年业绩增长90%，此次修正为预计同比增长90%-102%，超出市场预期10%左右。超出的主要原因如下：

    (1) 订单持续增长，全年新接订单预计7 亿元左右；

    (2) 产能梯次释放，三季度释放产能后消化新接订单，缩短交货周期导致收入增长；

    根据我们的跟踪测算，上述盈利预计是在稳健财务制度下确定，为2012 年业绩增长奠定基础。

    2012年——国内增速放缓至20-30%，出口翻番增长突破市值局限经济下行周期下，印刷行业负面影响不可避免，但下述有利因素仍旧存在：(1) 2012年底烟草总局将启动第二次招标，第二次行业重组即将展开；(2) 国内尚有几十家生产手工、半自动烫金机企业，低端产品存量较大，机器替代人工进程将得以延续；(3) 消费升级预期强烈，文化产业基地建设将提升需求；(4) 公司逐渐加大融资租赁销售力度，且在手资金充足，销售政策有灵活余地。

    我们认为出口是2012 年的主要突破点之一，将在2011 年6000-7000 万元基础上翻番增长。主要理由如下：(1) 北美、日本等发达国家销售规模庞大，且人工成本高，高端模烫机存量较大；(2) 公司产品国际比较优势突出，与博斯特等国际知名品牌相比技术指标相差不大，但售价便宜50%左右；(3) 公司在日本和北美成立了“分红加销售提成”制度的子公司，布局已经完成；(4) 印后设备行业规模小，不容易引起贸易摩擦。

    市场疑虑公司市值与国内市场规模基本相当，从而限制了公司股价上涨空间。我们的观点：(1) 消费升级和机器替代人工将双重驱动行业内需以15%左右速度稳健增长；

    (2) 公司模烫机产品符合中国的国际比较优势升级，庞大的国际市场需求为公司未来增长打开广阔空间。

    2012年接单考核指标同比增35%，一季度订单有望超预期公司销售考核和激励制度完善，2012 年新接订单考核指标为9.5 亿元左右（相当于同比增长35%），为2012 年业绩增长奠定基础。同时，2012 年元月开始推行新的销售政策，一季度订单超预期为大概率事件。

    3月底解禁210万股，占流通股6%,解禁压力较小

    公司2012 年3 月29 日解禁210 万股，占总股本1.5%，流通股本6%，解禁压力较小。

    股价催化剂国内和出口订单超预期，纸电池等新产品开发成功。

    三、 风险提示提醒投资者关注下述事项风险：宏观经济持续恶化导致下游需求大幅下降风险。

    四、 盈利预测与投资建议市场对高增长回调和市值规模过分担忧，而对消费升级、机器替代人工共同驱动的内需稳健增长和出口翻番式增长认识不足。我们认为2012 年内需增速将放缓，但烟草总局年底招标、融资租赁和更加灵活的销售制度等将保证增长20%以上，出口有望在6000-7000 万基础上翻番增长。在11 年业绩超预期的基础上，公司2012 年新接订单考核指标同比增长35%左右，一季度订单超预期也为大概率事件。我们维持11-13 年EPS 分别为1.15、1.53、1.97 元的盈利预测，并维持“强烈推荐”投资评级，根据目前创业板的整体估值水平，给予第一目标价31 元，对应2011-2013EPS 分别为27X、20X 和16X。