前三季度盈利1.3亿元，同比增长101%

    前三季度营业收入4.3亿元，同比增长80%，归属于上市公司股东净利润1.3亿元，同比增长101%，对应每股收益0.95元；第三季度单季营业收入增长107%，归属于上市公司股东的净利润同比增长79%，符合预期。

    客户大量使用承兑汇票和公司材料采购增多是资金紧张主要原因

    资金情况较为紧张。经营活动现金流量净额320万元，比去年同期经营活动现金流量下降90%，主要原因一是客户采用银行承兑汇票结算货款增多，从2010年的894万元增加到今年的约4600万元，二是加大材料采购量。

    下游印刷客户倒闭影响有限

    市场可能担心下游的包装印刷客户倒闭的问题。我们认为，第一，公司30%-40%的收入来源于烟标包装企业，下游香烟需求尤其是高端香烟需求稳定增长，烟标企业倒闭的可能性很小；第二，高端社会包装广泛应用在食品，化妆品等日常消费用品领域，受经济下滑影响较小，因此对公司的影响有限。

    估值：维持“买入”评级和38.6元的目标价

    三季度公司陆续投资了印刷设备再制造，纸电池等拓展公司主业的项目，在日本和美国设立海外分支机构，我们预计这些项目2012年开始将成为公司新的收入增长点。不考虑纸电池业绩贡献，我们维持公司2011-2013年的盈利预测，对应最新股本的每股收益分别为1.21,1.57,1.94元，维持公司目标价38.6元（基于同行业2011年32倍市盈率得出）和“买入”评级。