原料药制剂一体化化药仿制药企:福安药业成立于2004 年,主产品有抗生素类、抗肿瘤类、特色专科药类等,如头孢唑肟钠、头孢他啶、庆大霉素、盐酸昂丹司琼、拉氧头孢钠。
制剂业务由抗生素拓展至多治疗领域,储备产品丰富借力集采上量:
2023 年制剂板块营收16.11 亿元,占比 60.8%。主要有三家100%控股的核心制剂子公司:①宁波天衡制药近五年收入稳定在6-7亿,销售占比较大的品种有盐酸昂丹司琼、盐酸格拉司琼、枸橼酸托瑞米芬、舒林酸、多索茶碱、氟马西尼等;②庆余堂制药以抗生素注射剂为主,重点产品有头孢他啶、头孢唑肟、头孢美唑钠、罗库溴铵;2023 年营收4.77 亿元(yoy+28.57%),净利润为0.74 亿元(yoy+131.25%),受益于2023 年国家集采中标,根据医药魔方数据,2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长24.8%,展现较好增长势头;③湖北人民制药以激素类注射剂为主,有消化系统、抗生素、肝胆类、糖皮质激素抗过敏类等领域,吡拉西坦、替加环素、甲泼尼龙琥珀酸钠、氢化可的松琥珀酸钠、艾司奥美拉唑钠、盐酸曲马多等品种,根据医药魔方数据,2024Q1 终端医疗机构销售规模同比增长38.3%。
加码研发助近70 款仿制药品种研发注册中,有望逐步获批上市后借力集采上量:公司2023 年研发总费用投入近1.8 亿,储备或者已进入注册程序的制剂产品约70 余款,在原有抗感染基础上,开拓抗肿瘤、神经系统、消化、内循环等多个治疗药物,2023 年开始在国产和各省联盟集采陆续中标,带动公司制剂业务上量,我们认为原有品种集采降价,但新品种借力集采上量,有望拉动公司制剂业务业绩上一个台阶。
原料药业务保持平稳增长,研发推动产品发展:2023 年原料药板块营收8.60 亿元,占比 32.5%,同比增长12.28%。主要品种有烟台只楚药业的庆大霉素等产品,近2 年公司通过自主研发推动新产品丰富,有精神麻醉类盐酸咪达唑仑、心脑血管尼麦角林等超20 个原料药品种进入注册程序或已获批,考虑主产品庆大霉素市场修复,我们预计公司今年此版块业务营收有望增长15%,未来3 年有望持续10%稳健增长。
历史并购包袱基本解决,商誉减值风险基本消化:公司2015-2020 年陆续并购广安凯特医药化工、宁波天衡、烟台只楚、美国Red Realty 等公司,带来整合压力及商誉减值,公司商誉从2017 年13.2 亿降低至2023年年末的2.6 亿,且目前各子公司经营稳定亏损风险较小,我们预计后续减值压力很小。
盈利预测与投资评级:我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.87亿、4.47 亿和5.12 亿;对应2024-2026 年的PE 分别为12、10、9 倍。鉴于公司储备产品较多有望受益于集采,考虑产品的成长性和市场潜力,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险因素:市场与政策风险;研发失败则面临失去参与市场竞争机会、研发投入未能取得预期效果风险;安全、环保、质量风险。