投资要点

    事件:2013 年第 3 季度公司营业收入、净利润分别为 0.79 亿元、608 万元,同比增长-28.31 %、 -72.77 %,单季基本每股收益为 0.04元,同比增长-69.23%。前三季度公司营业收入、净利润分别为 2.59 亿元、0.28 亿元,同比增长-22.44%、-63.44 %,基本每股收益为 0.16 元,同比增长-63.64%。

    财务状况:前三季度营业收入出现下滑,主要是氨曲南制剂及原料药的销售额大幅下降,目前该产品的销售额占公司营收比例不到 30%。前三季度的净利润增速远于营业收入增速,原因有如下几点:(1 )前三季度氨曲南价格下降比较明显,导致公司综合毛利率为 31.98%,同比减少了 5.14 个百分点,进而带动净利润的下滑; (2 )前三季度由于新的专科药市场推广加快,销售费用为 0.16 亿,同比增长为 29.40%,预计第四季度还将加大销售投入,全年的销售费用增长在 30%以上;(3 )前三季度由于政府补助的减少及处理固定资产支出的增加,导致其净利润大幅下降。

    公司战略调整明显,以“重磅专科药为主,抗生素为辅”。截止 2012 年底主营收入绝大多数来自氨曲南原料药及制剂,其中专科药尼麦角林胶囊销售收入仅约 600 万;但始于 08 年公司战略储备大领域数个重磅专科药,覆盖抗肿瘤类、心脑血管类及精神类等,当前公司专科药进入收获期。我们认为:公司制定的是以大领域重磅专科药为主的战略规划,逐渐摆脱对抗生素业务的依赖。目前氨曲南制剂及其原料药的业务构成比例已经大幅下调,其继续下滑空间不大。预计在第四季度将重点加强在专科药销售方面的投入,为 2014年的各省招标做准备。

    未来 2-3 年 6 大重磅专科药步入收获集中“爆发期”。抗肿瘤领域,甲硫酸伊马替尼、卡培他滨及托伐普坦属性差异化较强,其中甲硫酸伊马替尼及卡培他滨完成生物等效性试验后直接申报生产批件。心脑血管领域,盐酸奈比诺尔完成技术评审,进入生产现场检查;奥拉西坦胶囊完成生物等效性试验后进入申报生产批件。精神领域,拉克酰胺获得临床批件,完成临床研究后申报生产批件;阿戈美拉汀完成生物等效性试验后申报生产批件。我们认为:14 年公司最可能获批的专科药分别是盐酸奈比诺尔、甲硫酸伊马替尼、托伐普坦等;15 年、16 年很可能获批专科药分别是奥拉西坦、门冬氨酸鸟氨酸、拉克酰胺、盐酸乐卡地平、左乙拉西坦、阿戈美拉汀等。

    未来 2 年业绩前瞻。 抗生素领域,公司氨曲南被划分为特殊使用等级使其业绩大幅下滑。但我们认为:公司抗生素业绩已经触底,尤其是厂家较少的注射用磺苄西林钠及基药品种氢化可的松很可能使抗生素业绩走出底部;专科药领域,估计尼麦角林胶囊 2013 年、2014 年、2015 年销售后入分别为 1000 万、3000 万、4000 亿,盐酸奈比诺尔、甲硫酸伊马替尼、阿戈美拉汀等获批后将大幅贡献利润,引爆公司业绩;收购的广安凯特有利于降低公司原材料成本。

    估值分析。我们预测:2013 年、2014 年、2015 年的 EPS 分别为 0.31 元、0.57 元、0.87 元,对应 PE 分别为 64X 、35X、23X 。我们认为:公司当前估值没有反应其重磅专科药价值,未来 2-3 年具有明显投资价值。2014 年将有 3- 5 个重磅品种获批、更重要的是 15 年、16 年公司亦会有陆续大品种获批。另外,公司拥有近 10 亿货币资金,外延式增长或一触即发。故而给予维持“买入”评级。

    风险提示:1)专科药审批进度具有不确定性,可能低于我们预期;2)氨曲南原料药价格可能出现进一步下降。