福安药业(300194.CH/人民币 21.01,停盘,未有评级)发布中报,报告期公司实现销售收入 1.80 亿元,同比下降19.55% ;归属于上市公司股东净利润2,209万元,同比下降59.64% ;扣非后归属于上市公司股东净利润 2,141万元,同比下降 57.70% 。公司业绩下滑在预期之内。

    2011 年4 月卫计委《抗菌药物临床应用管理办法(征求意见稿)》直接抑制了抗生素市场需求,对于公司及同类抗生素生产企业构成较大冲击。公司主导品种为氨曲南原料药与制剂,其时被很多省份列入特殊使用级抗生素,使用范围受到较大限制,这是公司业绩连续下滑的主要原因。

    产品销售价格下降等因素导致报告期公司毛利率同比下降5.21 个百分点为32.54% ;受公司专科药队伍加速组建等因素影响,销售费用率同比提升 2.22个百分点至5.54%;受折旧与中介费用增长影响,管理费用率提升 5.42 个百分点至 20.06% ;以上因素导致净利率同比下滑 12.44个百分点至 12.30% ,季度环比下滑 3.85 个百分点,为近年来最低水平。

    报告期公司经营性现金流净额为 6,164万元,同比增长 37.50% ,现金流持续稳健;应收账款为 5,131万元,同比增长 49.46% ,我们认为应收账款增长与近年来抗生素原料药与制剂政策压力下销售较为困难的行业性因素相关。

    我们认为公司最大的看点为专科药制剂业务未来的拓展。公司早在07 年左右就已启动相关专科药制剂研发工作,目前积累了大量在研优质品种,涉及抗高血压、抗肿瘤、抗肝腹水、抗非典型性精神病等多个重要治疗领域潜力品种。

    公司治疗轻中度原发性高血压的盐酸奈必洛尔有望于 2014 年底报生产,该品种克服地平类药物关于反射性心慌的副作用以及目前广泛应用的传统贝塔受体抑制剂关于血糖代谢紊乱、抑制男性性功能的副作用;该品种非常适合作为原发性高血压主体人群的中老年男性患者使用。我们看好该品种对于传统普利类和地平类抑制高血压药物的替代作用。凭借公司首仿资格,我们认为未来有望时间至少 5-10 亿以上的销售规模。

    公司甲磺酸伊马替尼(口服剂型)目前已经开始生物等效性试验,预计2014年有望报批,尽管时间上将约落后于获得首仿资格豪森药业与正大天晴药业约一年多时间(豪森药业于正大天晴药业品种于 2013 年6 月底获批,我们推断目前处于筹备招标或补标阶段),但仍有望在该品种慢性髓性白血病治疗领域未来中国市场 15-20亿销售额的大蛋糕中获得自己的一份。

    公司肝腹水及充血性心衰治疗用药托伐普坦,将凭借排水同时不排除电解质的生物学特性对于传统该适用症用药形成替代。公司品种时间进度落后于已接受临床批文转让的百丽药业,但快于恒瑞医药(600276.CH/ 人民币 32.76 元,未有评级)1 年以上的时间,同时该品种原研方在华布局相对弱势,我们认为公司该品种有望 13 年底获批,面市后将加速进口替代,分享10 亿以上的市场蛋糕。 除近年已上市的新一代抗精神分裂症用药富马酸喹硫平、缺血性脑痴呆口服用药尼麦角林等品种,公司在研产品序列中还拥有脑代谢改善用药奥拉西坦、乳腺癌等常见肿瘤二线治疗用药卡培他滨、晚期非小细胞肺癌用药厄洛替尼等多个潜力品种; 且部分在研品种将有望于今明两年获批。

    我们非常看好公司优质的品种储备,以及专科药制剂陆续获批后的估值提升。目前公司整体市值仅约为 36 亿元,估值洼地确定,未来 12 个月股价提升空间巨大,我们建议投资者积极关注。