立足特色抗生素，逐步打造上下游产业链

    公司主要产品以特色抗生素为主，包括氨曲南原料药及制剂，替卡西林钠和磺苄西林钠原料药，头孢硫脒和头孢唑肟钠制剂等。2010年氨曲南占总收入和总毛利比重分别为63%和76%，为公司主要盈利品种。

    公司致力于提升产业链整体价值，抗生素原料药比重逐年下降，而抗生素制剂比重逐年上升，抗生素制剂收入、毛利占比分别从2007年的21%、16%上升到2010年39%、44%。

    短期增长仍需依靠抗生素

    公司抗生素业务贡献94%的收入，其中氨曲南已过爆发期，预计未来平稳增长；青霉素和头孢制剂随着扩产、新品种投放，有望在低基数上实现快速增长。

    在研产品较为丰富，尝试向专科药发展

    公司心脑血管类、精神类和抗肿瘤等专科药在研产品较为丰富，且大部分处于报生产阶段。预计2012年起盐酸奈必洛尔、富马酸喹硫平、L-门冬氨酸L-鸟氨酸和卡培他滨等专科药有望获批，如能顺利上市则有望改变过度依赖抗生素的现状。

    募集资金主要用于扩产和中药材种植 本次募集资金投向原料药、制剂产能扩建和研发中心建设。

    风险提示

    1）主导产品降价风险；2）新产品上市时间不确定性及销售达不到预期风险。

    盈利预测和估值

    预计11~13年净利润增长38%、29%、22%，EPS（摊薄）1.27、1.64、2.00元/股。公司以氨曲南起家，逐步向其他特色抗生素品种延伸，并尝试向专科药发展。若能顺利实现研转销，则在产品线素质和业绩增长上有明显提升。我们给予公司未来12个月合理价格区间38~42元/股，相当于11 PE30~33X。