事件：公司发布 2021 年三季度报告，实现营收9.88 亿元(yoy35.73%)，归母净利润1.84 亿元(yoy32.11%)；单季度来看，第三季度实现营收3.16亿元(yoy0.21%)，归母净利润0.62 亿元(yoy34.76%)。

    　　行业传统淡季叠加摩仕达搬迁，收入环比下降，同比仍有增长。公司单Q3 收入3.16 亿元，低于Q2 的3.68 亿元，但相较2020 年Q3 仍略有增长（yoy0.21%）。我们认为一方面在于第三季度为电焊机的传统淡季，另一方面与子公司摩仕达搬迁，影响部分产品生产与销售有关。

    　　原材料&运费上涨致毛利率略有下降。公司Q3 毛利率为29.42%，环比Q2 下降1.63pct，我们认为这与不断上涨的原材料成本和海外运费有关。

    　　同比来看，2020 年Q3 毛利率为34.15%，2021Q3 同比下降4.73pct，除原材料和海外运费上涨之外，我们认为还与会计准则的调增（将产品运输费调至成本核算，根据半年报来看此调整约影响1%毛利率）、产品结构改变（毛利率较低的焊材收入占比提升）有关。

    　　财务费用降低（主要为汇兑损失同比减少），单Q3 净利率提升较多。

    　　2021Q3 净利率达19.41%，同比2020 年Q3 提高4.37pct，环比2021Q2提高1.15pct。主要与汇兑损失的变化有关，去年第三季度人民币升值较快汇兑损失大幅增加，财务费用1663 万元；今年明显改善，尽管单Q3利息收入较去年减少327 万元，但财务费用整体为-766 万元，贡献了较多的利润增量。

    　　看好数字化变革逐渐推进下公司市占率持续提升。电焊机行业呈现“大行业、小公司”的格局，佳士持续的研发投入在国内率先推出有代际差的新品，有望引领通用焊机领域数字机替代模拟机的变革，改变行业极度分散的状态，公司作为龙头企业将成为此轮市占率提升的受益者。

    　　投资建议与评级：考虑到公司成本端（原材料&运费上涨）持续承压，预计公司2021-2023 年净利润分别为2.35 亿，3.02 亿和3.78 亿，对应PE分别为26x、20x、16x，给予“买入”评级。

    　　风险提示：数字化焊机推广不及预期；行业竞争加剧