2019 年业绩符合预期，净利润同比增长8.9%。公司2019 年实现营收9.66亿元，同比增长8.1%；归母净利润2.08 亿元，同比增长8.9%。其中Q4营收/净利润分别为2.75 亿元/0.36 亿元，同比增长20.9%/-28.37%。毛利率较上年同期提高1.8 pct 至33.85%。扣非净利率为17.8%，同比提升3.1pct。

    业绩持续高增长，逐步海外龙头。公司是国内焊割设备制造领域的领先企业，主要产品包括逆变焊机和焊割配件。2015~2019 年归母净利润复合增速超过28%，我们认为主要原因一方面是产品在全球市场的性价比优势，另外一方面国内市场基于渠道以及产品优势，公司市占率稳步提升。2019 年全年研发费用接近6000 万，对标海外林肯电气，关注公司在高端焊机以及产业链上下游延伸的持续拓展。

    在手现金充裕，回购股份对股东负责。公司销售产品回款情况良好，在手现金（定义为货币资金+交易性金融资产）稳步增加。截至2019 年底，公司在手现金高达19.7 亿元。另外，2019 年全年公司累计回购股份数量占公司总股本的6.35%，在主业稳定的情况下，大额回购彰显了对股东的负责。

    计划实施大比例分红，高股息率凸显配置价值。公司计划每10 股派发现金股利5.00 元（含税），共计派发现金股利2.37 亿元，分红率为114%。此前公司曾发布《2019-2021 年股东回报规划》，在满足公司正常生产经营资金需求的情况下，应当采取现金方式分配利润，每年以现金方式分配的利润不少于上一年度实现的可供分配利润的100%。以年报日收盘价8.3 元计算，股息率达6%，具备中长期资金吸引力。

    一季报业绩略有下滑，符合预期。公司公告一季度业绩预告，预计实现归母净利润2514~2958 万元，同比下滑15%~0%。主要是受新冠病毒肺炎疫情的影响，销售有所下降。

    维持“增持”评级。预计公司2020-2022 年净利润分别为2.23、2.51、2.82亿元，EPS 分别为0.44、0.49、0.56 元/股，对应PE 分别为19.4、17.2、15.3 倍。维持“增持”评级。

    风险提示：制造业投资增速下滑；原材料价格波动风险；汇率波动风险。