事件：公司发布2019 年年报，2019 年全年实现收入9.66 亿元，同比增长8.09%；归母净利润2.08 亿元，同比增长8.85%；扣非净利润1.72 亿元，同比增长31.71%，接近此前业绩预告的上限水平。

    毛利率逐季提升，现金流质量提升。①公司2019Q1/Q2/Q3/Q4 营业收入同比增速分别为15.15%/-1.55%/1.12%/20.89% ， 扣非净利润2019Q1/Q2/Q3/Q4 同比增速分别为122.39%/-2.05%/47.22%/ 95.96%。从2019 年下半年开始，公司经营业绩回暖明显，主要得益于焊割设备行业复苏，叠加市场开拓成效显著。②公司控本成效显现，2019 年订立供应商评审制度，强化采购端管理，2019Q4 毛利率提升至35.24%，创历史新高。

    ③推动回款力度，增加造血能力。2019 年第四季度公司经营活动产生的净现金流量净额/归母净利润比例高达252.75%，年末回款效果优于2018 年。

    2019 年全年该比例为104.55%，比2018 年提升25pct。

    持续专注研发提升竞争力，新产品进入批产阶段。国内焊割设备厂商大多分布在民用焊接市场，公司作为国家高新技术企业，技术储备在行业内处于领先水平。公司国内设立产品研发中心，国外设立了全资子公司欧洲佳士，着力在数字化焊机和高端工业焊机领域取得突破。2019 年公司研发费用率6.11%，较2018 年持续提升。截止目前，新型手工电弧焊机系列产品、小容量熔化极气体保护焊机和数字化控制多功能交直流脉冲氩弧焊机已实现批量生产。展望今年，公司将会持续加大研发投入，尤其是重视对欧洲研发中心的投入，有望成为国内行业技术变革引领者。

    国内市场稳健增长，国际市场销售策略积极调整。①2019 年公司持续开展国内营销中心经销商会议，同时深入市场调研与产品调研，增强品牌知名度。

    2019 年公司实现国内收入5.13 亿元，同比增长14.04%，内销部分毛利率比2018 年提升了3.40pct，达到29.06%。②公司在海外拥有强大的代理商队伍，产品已出口到欧洲、美洲、非洲、大洋洲、中东以及东南亚在内的6大区域、80 多个多个国家和地区。2019 年受国际政治动荡不安和全球贸易经济增速显著放缓的影响，公司国际营销中心部分客户的销售未按计划达成，公司及时调整销售策略，加大对前期开发的区域市场的销售力度，新兴市场销售保持了增长。2019 年公司实现出口收入4.33 亿元，同比增长2.02%，外销部分毛利率与2018 年相对持平。

    账面资金充裕，股息率近6%。根据2019 年10 月公司发布的“2019-2021年股东回报规划”，在规划期内公司运营若满足约定条件，则每年以现金方式分配的利润不小于上一年度实现的可供分配利润的100%。截至2019 年年底，公司共有未分配利润6.66 亿元，账面资金充裕。公司公告向全体股东每10 股派发现金红利5 元，股息率达到5.9%。

    投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价10 元。我们预计公司2020 年-2022 年的净利润分别为2.47 亿元（+19.4%）、2.80 亿元（+13.1%）、2.92亿元（+4.3%），基本面扎实。公司是国内焊割设备制造领域的领先企业，产品及渠道优势突出，对标海外林肯电气，看好未来在高端焊机以及产业链持续拓展。6 个月目标价为10 元，相当于2020 年20X 的动态市盈率。

    风险提示：新冠病毒肺炎在全球持续扩散，致使公司出口业务受到冲击等