核心观点

    公司年度业绩维持稳定增长：根据公司发布的2018 年年报报告以及2019年第一季度业绩预告，公司2018 年度实现营业收入8.93 亿元，同比增长10.76%。实现归属上市公司股东的净利润1.91 亿元，同比增长32.70%。实现扣非后归母净利润1.31 亿元，同比增长50.81%，公司经营业绩取得增长的主要原因系：（1）销售收入保持持续增长；（2）人民币贬值增加公司汇兑收益；（3）公司进行现金管理，理财收益增加。公司实现毛利率32.06%，比上年同期减少2.37%。实现净利率21.91%，同比增加3.69%，主要原因系直接人工成本同比增长25.64%，以及国内销售毛利率下降。2018 年库存量为10.25 万台同比增长56.98%，主要原因系期末备货需求。公司预计2019 年一季度实现归母净利润2647.65-3108.11 万元，同比增长15%-35%。预计2019 年第一季度公司非经常性损益对净利润的影响金额约为1200 万元，主要来源于公司购买理财产品获得的收益。同时公司发布利润分配预案，每10 股派发现金红利2.00 元。

    公司焊割设备处于行业领先水平，应用领域十分广泛：公司是国内焊割设备制造领域的领先企业。公司主营业务十分集中，2018 年逆变电焊机和焊割配件业务占主营收97.93%。公司产品系列丰富，产品种类齐全，包括直流手工电弧焊机、直流钨极氩弧焊机、交直流方波钨极氩弧焊机、CO2 气体保护焊机、脉冲 MIG 焊机、双脉冲 MIG 焊机、直流埋弧焊机、双丝交直流埋弧焊机、空气等离子切割机和多功能焊机，涵盖高中低端各种机型，可以满足客户不同的焊接需求。公司产品广泛应用于船舶制造、石油化工、工程机械、车辆制造、压力容器、铁路建设、五金加工等行业。公司主营的“佳士”品牌在行业内拥有较高知名度和美誉度，获得国内外市场的广泛认可。

    海外销售比重逐年提升，海外市场拓展显成效：2018 年公司销售部门基本完成了年初制定的销售目标，实现了销售的稳定增长。从海外销售情况来看，公司2018 年出口销售额为4.25 亿元，同比增加21%，占比主营收比例为47.56%，比去年提高4.03 个pct。同时在毛利率方面，2018 年出口销售毛利率为37.82%，相比国内销售毛利率25.66%，有12.16 个pct的差距。主要原因系，公司国际销售部门的差异化销售策略的成功，以及新客户销售取得突破。2018 年公司受益于人民币贬值，汇兑损益情况得到明显改善，2018 年汇兑收益为2881 万元，同比2017 年为2664 万元的汇兑损失。

    回购稳步进行中，彰显管理层信心：公司于2018 年9 月开始实行股价回购，预期回购总金额不低于2 亿元，最高3 亿元，按回购股份价格不超过10 元/股测算，预计可回购股份数量不低于3,000 万股。目前根据公司公告，截至2019 年2 月28 日，公司已回购757.97 万股，占公司总股本的1.50%，最高成交价为7.30 元/股，最低成交价为6.67 元/股，已支付5336万元（不含交易费用）。此次回购的实施，彰显了管理层对公司业绩持续发展的信心。此外公司于2018 年9 月完成了第一期员工持股计划，我们相信在良好的激励机制下，公司的运营效率将得到进一步提升。

    投资建议：我们预测2019-2021 年公司的EPS 分别为0.43 元、0.47 元和0.52 元，对应PE 分别为19 倍、18 倍和16 倍。维持“推荐”评级。

    风险提示：汇率波动风险；原材料价格上涨风险。