佳士科技（300193.SZ）是焊接设备行业的领先生产商之一，公司不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制，持续提升公司品牌知名度，未来在焊接市场份额有望持续提升。公司在2015 年实施股票激励计划，充分调动员工积极性，利好公司长远发展。另外，公司在雄厚资金实力、较强技术储备、丰富弧焊工艺技术及机器人系统集成经验的基础上，重点布局弧焊机器人的发展，机器人业务有望早日扭亏为盈，并成为公司业绩增长亮点。我们预计公司2017-2019 年分别实现净利润1.11 亿元、1.23 亿元、1.33 亿元，EPS分别为0.22 元、0.24 元、0.26 元，当前股价（10.13 元/股）对应PE 分别为46.3X、42.0X、38.7X，维持【推荐】评级。

    事件：3 月25 日，佳士科技（300193.SZ）发布《2016 年年度报告》及《2017 年第一季度业绩预告》，2016 年实现营业收入7.06 亿元，同比上年增加12.91%，实现归母净利润1.01 亿元，同比上年增加30.68%，实现基本每股收益0.21 元/股，同比上年增加31.25%；此外，公司预计2017 年第一季度，实现归母净利润0.17-0.20 亿元，同比上年增加25%-45%。

    　　产品结构持续优化，业绩增长稳健：3 月25 日，佳士科技（300193.SZ）发布《2016 年年度报告》，2016 年实现营业收入7.06 亿元，同比上年增加12.91%，实现归母净利润1.01 亿元，同比上年增加30.68%，实现基本每股收益0.21 元/股，同比上年增加31.25%。逆变焊机实现营业收入6.42 亿元，同比增长11.05%，占公司主营业务收入的94.36%。公司业绩表现靓丽，业绩增长主要系产品结构优化、加大市场开发所致。分产品而言，公司逆变焊机在海内外市场竞争能力较强，2016 年实现营业收入6.42 亿元（占比90.93%），同比增长11.05%；内燃电焊机的下游需求较弱，仅实现营业收入0.15 亿元（占比2.16%），同比上年降低-9.13%，公司已主动缩减该项业务规模，预计后续营收占比将进一步降低。机器人及专用电焊机共实现营业收入0.23 亿元（占比3.28%），同比上年增加26.63%，其中弧焊机器人业务仍处于仍处于小批量生产阶段，而专用电焊机业务则持续亏损，公司已大幅缩减其业务规模。从业务格局看，公司逆变焊机业务稳定增长，提供较充裕现金流；弧焊机器人则为重点培育业务，发展前景较为广阔；内燃电焊机及专用电焊机业务占比较低，拖累业绩，处于战略收缩阶段。通过持续优化产品结构，公司业绩实现了持续稳健增长，公司预计2017 年第一季度，实现归母净利润0.17-0.20 亿元，同比上年增加25%-45%。

    降本增效效果显著，毛利率明显提升：2016 年，公司毛利率为36.38%，同比增加2.71%，盈利能力明显提升。分产品而言，逆变电焊机业务毛利率为37.37%，同比上年增加3.22%；内燃电焊机业务毛利率为36.46%，同比上年降低-7.11%，公司进一步收缩该业务规模；机器人及专用电焊机毛利率仅为8.94%，焊接机器人业务前期投入大，随着生产规模扩大，该项业务盈利能力有望持续改善。营业成本中，直接人工、制造费用、直接材料等费用的2016 年增速仅为0.06%、2.98%及8.57%，大幅小于营收增速（12.91%），降本增效效果显著，毛利率得到明显提升。但考虑到直接材料占营业成本比重高达87.62%，而2016 年公司原材料钢铜铝及包装材料等价格有所上扬，原材料价格上涨趋势在2017 年大概率延续，我们认为公司后续毛利率提升空间较小。期间费用而言，销售费用同比增加14.78%，主要系销售增加所致；管理费用同比增加14.40%，主要系研发投入及职工薪酬增加所致；而财务费用，同比降低-2.56%。此外，2016 年公司计提0.28 亿的减值准备（占利润总额的21.56%），对公司业绩影响较大，主要系全资子公司成都佳士存货减值所致。鉴于当前公司出口销售的营收占比高达42.40%，未来有望持续收益人民币贬值的汇兑收益。

    　　经营业绩质量较高，现金流充裕：公司经营业绩质量较高，2016 年现金及现金等价物净增加额为3.41 亿元，同比上年增加140.90%，使得公司货币资产增加至5.21 亿元，货币资产占总资产比例从13.13%迅速攀升至20.99%。拆分项目而言，2016 年，公司实现经营活动产生的现金流量净额2.53 亿元，同比上年增长99.01%，主要为销售商品、提供劳务收到现金增加所致；实现投资活动产生的现金流量净额0.84 亿元，较上年增长108.19%，主要系购买理财产品减少所致。实现筹资活动产生的现金流量净额-0.1 亿元，同比上年下降116.03%，主要为吸收投资现金减少。

    　　风险揭示：“逆全球化”思潮和保护主义倾向抬头，公司海外业务开展受阻风险；钢铜铝及包装材料等原材料价格持续上扬，公司营业成本增加风险。