投资建议

    　　佳士科技（300193.SZ）是焊接设备行业的领先生产商之一，公司不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制，持续提升公司品牌知名度，未来在焊接市场份额有望持续提升。公司在2015 年实施股票激励计划，充分调动员工积极性，利好公司长远发展。另外，公司在雄厚资金实力、较强技术储备、丰富弧焊工艺技术及机器人系统集成经验的基础上，重点布局弧焊机器人的发展，机器人业务有望早日扭亏为盈，并成为公司业绩增长亮点。我们预计公司2016-2018 年分别实现净利润0.99 亿元、1.10 亿元、1.22 亿元，EPS分别为0.20 元、0.22 元、0.24 元，当前股价对应PE 分别为56X、50X、46X。

    　　本次千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%，当前股价安全边际充足，大股东未来提振公司股价的动机较强，市值弹性较大，首次覆盖，给予【推荐】评级。

    　　投资要点

    　　事件：1 月19 日晚间，佳士科技（300193.SZ）发出《权益变动》公告，深圳市千鑫恒投资发展有限公司与公司第一大股东徐爱平、第二大股东潘磊签署了股份转让协议书，分别受让徐爱平2496 万股和潘磊1999 万股，合计占佳士科技总股本的8.85%。

    　　千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%，佳士科技市值弹性较大：

    　　根据《权益变动》公告，深圳市千鑫恒投资发展有限公司基于对公司未来发展前景的看好，分别溢价受让公司第一大股东徐爱平2496 万股及第二大股东潘磊1999 万股股权，合计占佳士科技总股本的8.85%，受让价格均为13 元/股（1 月19 日，佳士科技股价涨6.17%收于9.46 元/股，千鑫恒受让溢价率高达37.42%）。权益变动前，佳士科技不存在实际控制人。权益变动后，第一大股东徐爱平持股比例为14.74%、第二大股东潘磊持股比例为11.81%、第三大股东千鑫恒持股比例为8.85%，三方均不能实质控制公司，公司仍不存在实际控制人。本次权益变动后，佳士科技前三大股东的持股比例更为均衡，相互制衡股权结构将进一步优化公司治理体系，利好公司长期发展。此外，鉴于千鑫恒受让8.85%股权的溢价率高达37.42%，公司当前股价安全边际充足，大股东未来提振公司股价的动机较强，市值弹性较大，我们建议投资者积极关注。

    　　业绩稳健增长的焊接设备行业领先生产商：佳士科技是焊接设备行业的领先生产商之一，致力于成为整体焊接解决方案提供商。公司逆变焊机包括直流手工电弧焊机、直流钨极氩弧焊机、交直流方波钨极氩弧焊机、CO2 气体保护焊机、脉冲MIG 焊机、双脉冲MIG 焊机、直流埋弧焊机、双丝交直流埋弧焊机、空气等离子切割机和多功能焊机等，现有产品品种齐全，涵盖几百款机型。在焊割设备行业整体下滑不利条件下，公司积极推动精益生产，优化调整生产制造、产品研发、营销网络及经营管理等各环节，极大提高了劳动生产率。1 月16 日，公司在《2016 年业绩预告》中披露，2016 年度，公司预计业绩实现归属上市公司股东净利润0.97 亿元–1.12 亿元（其中非经常性损益对净利润的影响金额约为0.15 亿元），同比上年增长25%-45%，业绩增长较为稳健。

    　　加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制，持续提升公司品牌知名度，市场份额有望持续提升：国际上，瑞典伊萨（ESAB）、美国林肯电气（Linclon）及美国米勒电气（Miller）拥有核心技术，占据全球焊割市场领导地位，而国内焊割设备厂商绝大多数核心竞争力不足，在利润率高的高端产品市场处于明显劣势。随着行业竞争加剧，焊接行业的品牌影响力日益凸显，未来焊割设备行业的市场份额将向优势企业集中。公司不断加强在技术、质量、营销渠道等环节的控制，持续提升公司品牌知名度，市场份额有望持续提升。技术研发方面，公司是行业内少数掌握核心技术并实现规模生产的企业，拥有几十余项核心技术专利，产品拥有完全自主知识产权，2015 年新开发的新型埋弧焊控制系统、新型AC/DC TIG焊机、气保焊机和双板手工电弧焊机等新产品已进入调试阶段。质量控制方面，公司从电源延展到配件和辅料，从产品设计延展到制造工艺和检验方法，已全面实行了产品质量控制。营销渠道建设方面，公司采取“全代理制”的销售模式，积累了丰富稳定客户资源，逐步建立了遍布全球的市场营销网络。

    　　实施股票激励计划，调动员工积极性，利好公司长远发展：2015 年，公司实施了限制性股票激励计划，向公司董事、中高级管理人员、核心技术（业务）人员及其他相关员工（首次授予的激励对象共计130 人）合计授予了900.63 万股公司股票，该限制性股票自激励计划在 36 个月内分三期解锁，解锁条件分别为：以2014 年业绩为基数，2015 年、2016年、2017 年净利润增长率分别不低于15%、35%、65%。该计划实施后，公司全员工作热情显著提高，实现了业绩稳步增长。股权激励计划有利于公司吸引和留住优秀人才，并建立和完善考评机制，充分调动员工积极性，利好公司长远发展。

    　　将焊接电源优势嫁接到机器人业务上，重点布局弧焊机器人的发展：公司在雄厚资金实力、较强技术储备、丰富弧焊工艺技术及机器人系统集成经验的基础上，自2010 年起，积极布局工业机器人业务，将公司焊接电源优势嫁接到机器人业务上，重点布局弧焊机器人的发展。同时积极寻求国内外战略合作伙伴的技术和产品支持，提升焊接机器人自动化水平，2014 年与固高科技（深圳）有限公司和川崎重工业株式会社建立了合作关系，并推出了佳士焊接机器人新品，其主要技术指标及可靠性均已达到设计要求，开始实现小批量销售，进入现场应用情况反馈阶段。2015 年子公司佳士机器人召开首届经销商大会，机器人业务再次向前迈进。焊接机器人业务营业收入增速较快、在当前营收中占比较小，由于前期研发和市场推广费用较高，管理费用增长较快，使得佳士机器人亏损加大。未来，公司将加大力度推动机器人业务的发展，机器人业务有望早日扭亏为盈，成为公司业绩增长亮点。

    　　风险提示：国内经济下行压力加大，焊接设备需求大幅下滑风险；弧焊机器人研发及推广不及预期风险。