事 件：24年 前 三 季度，公司实现收入5.8亿元、同增3.2%，实现归母净利润1.1 亿元、同增6.7%，实现扣非净利润1.1 亿元、同增5.1%。24Q3，公司实现收入2.1 亿元、同增2.0%，实现归母净利润4343.4 万元、同增3.7%，实现扣非净利润4312.9 万元、同增1.5%。

    点评：

    我们估计陕西新高考等因素影响收入增速。24Q3 收入同增2.0%，较H1 增速放缓，我们估计主要原因包括：（1）西安是龙门教育的大本营，陕西25 年将实施新高考，或影响复读意愿；（2）由于天津高中和中职供给增加，或对天津旅外的招生形成一定程度的分流。

    毛利率略有下滑，期间费用率下降。24Q3，公司毛利率同减1.3pct 至39.6%。期间费用控制良好，销售费用率同减0.2pct 至5.6%，管理费用率同减0.6pct 至6.0%，研发费用率同减0.5pct 至2.3%，财务费用率同增0.4pct 至0.8%。

    净利率提升。24Q3，归母净利润4343.4 万元、同增3.7%，净利率同增0.8pct 至20.6%。

    中昊芯英估值已翻倍。23 年4 月，公司出资1.3 亿元投资中昊芯英8.38%的股权，对应中昊芯英的投后估值为15.5 亿元。24 年9 月，艾布鲁（301259.SZ）公告，控股子公司星罗中昊出资2.5 亿元投资中昊芯英7.69%的股权，对应中昊芯英的投后估值为32.5 亿元；10 月，中昊芯英再次融资，星罗中昊的股权比例稀释至6.95%，对应中昊芯英最新的投后估值为36.0 亿元。

    盈利预测与投资建议：我们估计，陕西新高考等因素影响教育业务增速。

    Q4 为中昊芯英交付和收入确认的旺季，有望为公司贡献可观的投资收益。基于谨慎性考虑，我们调整24~26 年的净利润预测至1.59/1.94/2.28亿元，当前股价对应估值30x/25x/21x，维持“买入”评级。

    风险因素：教育行业的政策风险；宏观经济对消费力的影响；招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。