事件：24H1，公司实现营业收入 3.7 亿元、同增 3.8%，归母净利润 6281万元、同增8.9%，扣非后净利润6195 万元、同增7.8%。

    　　点评：

    　　中昊芯英季节性拖累增速，剔除影响业绩增长20%。中昊芯英的成本在H1 已经确认，而交货集中在H2，收入也会集中在H2 确认。因此，24H1 中昊芯英拖累公司净利润640 万元，若剔除这个影响，公司归母净利润同增20.0%。

    　　中职和全日制学校收入小幅增长。24H1，中职和全日制学校实现收入1.72 亿元、同增5.2%。拆分来看，龙门教育收入1.48 亿元、小幅下滑1.2%，我们估计，主要是龙门教育开始给母公司缴纳管理费所致；天津旅外收入2422 万元、同增28.0%。

    　　中职和全日制学校毛利率下降。24H1，公司综合毛利率同增0.94pct 至32.28%，其中中职和全日制学校毛利率同减4.54pct 至5.23%，我们估计，主要是龙门教育给母公司缴纳管理费及天津旅外搬迁装修投入所致。

    　　期间费用率控制良好。24H1，销售费用率同减0.72pct 至2.41%，管理费用率同增0.29pct 至6.93%，研发费用率持平，为2.04%，财务费用率同增0.28pct 至-0.26%。

    　　净利率提升。24H1，归母净利润6281 万元、同增8.9%，净利率同增0.81pct 至16.50%，若剔除中昊芯英季节效应的拖累，净利率提升更显著。拆分来看，龙门教育实现净利润3702 万元、同减18.3%，我们估计主要是寒假干扰及向母公司缴纳管理费所致；天津旅外实现净利润493 万元、同减14.8%，我们估计主要是搬迁装修和宣传投入所致。

    　　投资建议：中昊芯英收入确认的季节性拖累公司整体业绩增速，若剔除中昊芯英的影响，归母净利润同增20%，随着H2 中昊芯英集中交付和确认收入，有望为公司贡献可观的正向利润。我们维持24~26 年1.76/2.16/2.62 亿元的归母净利润预测， 当前股价对应估值20x/16x/13x，维持“买入”评级。

    　　风险因素：招生人数不达预期；校区容量扩张不达预期；客单价提升不达预期。