核心观点：

    　　1) 公司净利润同比增长7 成,受益龙门教育完全并表。1-9 月，公司实现营业收入6.15 亿元，同比下降11.67%。实现归母净利润1.18 亿元，同比增长74.45%，7-9 月，公司实现营业收入2.31 亿元，同比下降9.13%，归母净利润为56,18 万元，同比增长75.53%，主要是龙门教育100%股权于4 月开始全部纳入公司合并报表。

    　　2) 以教育业务为核心，拟更名为科德教育。2019 年，公司教育业务营业收入占公司总营业收入50%以上且持续保持增长，教育业务已经成为公司的核心主要业务，公司未来也将把发展教育培训业务作为战略重心，已公告拟更名为科德教育。

    　　3) 龙门教育第三季度业绩受高考延迟短期影响。1-9 月，龙门教育实现营业收入3.73 亿元，同比下降9%；归属于公司股东的净利润为1.32 亿元，同比增长2.08%。7-9 月，龙门教育实现营业收入1.28 亿元，同比下降14.67%；归属于公司股东的净利润为5,060.92 万元，同比下降11.87%。因受到2020 年全国高考延迟影响，龙门教育2020 年暑假短期培训业务和秋季招生时间均缩短，进而影响第三季度的经营业绩。

    　　4) “职普融合”发展模式持续推进。2020 年10 月，公司与长沙市新五美教育签署《意向性协议》,拟收购其持有的长沙经贸职业中专51%的股权。有利于实现职业培训与学科辅导的优势互补，满足中职学生多元化的需求，推进“职普融合”

    　　模式发展。

    　　5) 盈利预测与投资评级。暂不考虑公司“职普融合”发展模式业务的贡献，我们预计2020-2022 年，公司摊薄后EPS 分别为0.55 元、0.8 元、0.98 元，对应PE 分别为35.1 倍、24.1倍、19.6 倍。2020 年，K12 可比上市公司PE 估值为12.8-62.7 倍，均值为37 倍。我们认为，国内中高考升学培训属刚性需求，随着中高考竞争加剧，中职学生升学需求增加，公司外延式扩张开启，龙门教育兼具盈利性和成长性，公司是A 股教育稀缺标的，可享有一定估值溢价，维持“增持”评级。

    　　6) 风险提示：疫情对K12 业务影响、业务数据与预期不符。