投资要点

    公司公告：1）三季度报告：2020Q1-Q3 营收6.15 亿元/-11.67%，归母净利润1.18 亿元/+74.48%。扣非归母净利润1.17 亿元/+74.29%；其中2020Q3 营收2.31 亿元/-9.13%，归母净利润0.56 亿元/+75.53%，扣非归母净利润0.56 亿元/+77.58%。

    2）公司更名、经营范围变更、注册资本增加：公司中文名称拟由苏州科斯伍德油墨股份有限公司变更为苏州科德教育科技股份有限公司，证券简称由“科斯伍德”变更为“科德教育”；经营范围增加技术开发、投资管理、企业管理咨询、教育技术咨询等内容；注册资本从2.74 亿元增加到2.97 亿元。

    龙门全面并表增厚利润，高考延期三季度业绩略有下滑。2020 年3 月公司取得龙门教育全部股权，Q2 开始龙门教育作为全资子公司全面并表，有效增厚了公司利润。

    2020Q1-Q3 龙门教育实现营收3.73 亿元/-9.00%，净利润1.32 亿元/+2.08%；其中Q3实现营收1.28 亿元/-14.67%，净利润为0.51 亿元/-11.87%，三季度业绩下滑主要系今年高考延期，暑假短期培训业务和秋季招生时间缩短，特殊事件不改变长期增长趋势。

    2020Q1-Q3 油墨业务由于出口受限，销售收入较去年同期下降14.20%，随着公司积极拓展油墨内贸业务，目前盈利情况逐渐好转。

    更名明确教育公司定位。三季度公司教育业务营收占比55.54%，归母净利润贡献占比90.08%，教育业务已经成为公司最主要的营收和利润来源，此次拟由“科斯伍德”更名为“科德教育”，进一步明确了自身教育公司的定位，有助于加深市场认知，提升龙门教育品牌知名度。

    长沙营利性中专打开异地复制局面。2020 年10 月24 日，公司发布公告，拟以1 亿元整体估值收购长沙经贸职业中专学校有限公司51%股权。学校位于长沙郊区，现有教职员工150 名，在籍学生近2000 人；学校已完成营利性性质变更，本身采取全封闭准军事化管理模式，且设置有对口升学班，与龙门现有教学管理模式契合度较高，顺利打开了封闭式培训业务异地复制的局面。收购完成后现有业务将由原管理团队负责，新业务以公司管理为主，双方共同拓展。

    盈利预测与投资评级：公司通过收购龙门教育转型教育赛道，核心业务封闭式培训包括中考复读、高考复读与职校高考三块内容，形成了较为完整的业态，在目前“中考五五分流”、“公办普高禁止复读”、“大力发展职业教育”的政策下受益明显。公司在差异化定位和独特管理模式下优势明显，未来本地扩张与异地复制均具备较大增长潜力，建议积极关注。预计20-22 年EPS 分别为0.62/0.81/1.04 元，10 月29 日收盘价对应PE 分别为31/24/18 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：教育行业政策风险、异地扩张风险、战略合作不及预期等。