教育业务疫情期间展现较强韧性，公司业绩符合预期

    公司公告了2020 年中报，2020H1 实现营业收入3.84 亿元（-13.13%），归母净利润0.62 亿元（+73.54%），位于业绩预告的中值。其中公司2020Q2 实现营业收入2.13 亿元（-5.28%），归母净利润0.40 亿元（+112.69%）。教育业务在疫情期间展现较强韧性，盈利实现增长，未来公司将从复读和职高办学两条业务线推动扩张。

    教育板块业绩快速增长有望持续。我们维持盈利预测不变，2020-2022 年归母净利润分别为1.71/2.39/2.86 亿元，对应EPS 为0.57/0.81/0.96 元，当前股价对应PE为46.1/32.8/27.4 倍，维持“买入”评级。

    应对疫情转为线上授课，盈利能力实现大幅提升

    龙门教育2020H1 实现收入2.44 亿元（-5.7%），归母净利润0.81 亿元（+13.27%），业绩表现出较强韧性，分业务来看：1）疫情期间公司将课程转至线上，等额收取学费，全封闭业务营收同比微增；2）K12 业务转为线上，授课时长降低，营收有所下降；3）疫情导致线下教育机构难以营业，教学软件to B 端销售受限，销售额下降。龙门教育2020H1 毛利率达54.64%（+1.65pct），净利率达34.35%（+5.80pct）。盈利能力提升的主要原因为：1）全封闭培训各类班级收费提升以及班级结构优化推动全封闭业务客单价持续提高；2）K12 业务转为线上，成本降低叠加课时单价提升推动毛利率上升；3）费用管控合理，期间费用率降低。

    新增校区提升招生人数，牵手倍凡布局全国职高

    截至2020H1，龙门教育在西安共有6 个全封闭校区，新增莲湖校区预计于2020年9 月招生。而公司于2020 年2 月在西安新设培英育才职业高中也已开始招生。

    公司目前校区利用率趋于饱和，2020 春季在校人数为11429 人（+5.3%），新增校区将进一步提升招生人数。2020 年8 月，公司与职业教育龙头倍凡教育达成战略合作协议，将自身教管体系输出至倍凡管理的职业学校高考班，同时借助倍凡教育在职业学校招生资源及专业课培训优势在全国范围内拓展新的职高学校。

    风险提示：疫情影响招生计划；异地扩张进程不达预期。