事件：公司发布2014年半年度报告，报告期内实现营业收入3797.04万元，较上年同期下降42.38%；净利润886.18万元，较上年同期下降75.35%，实现基本每股收益0.03元，加权平均净资产收益率0.73%，公司业绩基本符合市场预期（与公司业绩预告相符）。

    国联点评：

    外部因素：上半年行业景气度下滑，产业链前端首当其冲。分业务来看，处理解释一体化服务营收3,192.44万元，同比下滑16.32%，毛利率为57.31%，同比下降16.33个百分点；处理服务营收为552.88万元，同比下滑78.78%，毛利率为45.72%，同比下降25.39个百分点；解释服务营收为39.43万元，同比下滑76.71%，毛利率为49.32%，同比下降25.84个百分点。

    内部因素：与中海油签订的《产品分成合同》的执行，导致管理费用大幅上升。报告期内，公司的管理费用高达1,863.43万元，同比上升了82.40%；基于该合同，我们认为未来几年公司的管理费用会继续大幅度上升。

    短期内公司将受累于成本费用的增加，未来两年公司业绩释放可能性较小；从长期看，随着合同进入开发生产期，公司将受益于油气资源产品分成，业绩将大幅提升。受累于未来成本费用的大幅提升，公司短期内业绩释放可能性较小。从长期来看，伴随着渤海05/31油气区块的开发生产，公司将受益于油气资源产品分成，业绩会大幅提升。

    推荐公司的主要逻辑：受益于油气改革的主题投资标的。考虑到公司正处于停牌期间，下半年业绩具有较大的不确定性，我们预计公司2014~2016年每股收益为0.17元、0.26元和0.4元，当前股价对应2015年PE86X，首次覆盖给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示。产品分成合同的执行不及预期；石油体系的反腐风波继续酝酿；国内油气改革进程受阻等。