投资要点

    后垃圾分类时代，湿垃圾处理设施建设需求700-800 亿元2018 年以来中央多次对垃圾分类作出指示，要求全国46 试点城市/地级及以上城市，分别2020/25 年基本建成生活垃圾分类系统。按照上海经验，湿垃圾占生活垃圾总量约30%，分类后湿垃圾处理缺口超6000 吨/日，设施新建迫在眉睫。我们测算，首批46 城、其他264 个地级以上城市湿垃圾处理缺口分别达到8.3 万吨/日、6.9 万吨/日，合计处理设施建设需求达700-800 亿元，2020-26 年的年度工程市场约百亿。

    产品深度资源化增加盈利性，打通湿垃圾商业模式居民收费制度缺位，并非阻碍湿垃圾处理的主因：目前垃圾运营主要靠财政补贴，测算分类后生活垃圾总补贴将增加62%-75%，46 城/地级市补贴额为2.33 亿元/3420 万元，财政负担并不大。我们测算，深度资源化项目吨收入提高近200 元，补贴比重从60%降低到40%。一线城市主要靠规模效应和提高补贴增强项目盈利性，其他地区完全可城乡结合消纳沼渣有机肥，打通自洽的商业模式，助力垃圾分类处理体系落地。

    抓住三年机遇期，再造一个维尔利

    垃圾分类带来的湿垃圾新增处理需求为15.2 万吨/日，是现有餐厨市场的2.7 倍，年度市场规模也将增长3-5 倍，行业迎来蓝海机遇。公司已参与湿垃圾项目30 多个，总规模超5100 吨/日。上海松江、金山、嘉定区湿垃圾项目的成功中标，说明公司湿垃圾一体化处置技术能力已得到了最高标准市场的认可，进一步夯实了优势地位。我们测算到2023 年，公司湿垃圾净利润或将达3.25 亿元，相当于三年再造一个维尔利。

    投资建议：我们公司预测2020 年至2022 年每股收益分别为0.49、0.65 和0.75元。净资产收益率分别为9.2%、11.1% 和11.4%，给予买入-B 建议。

    风险提示：疫情影响，首批46 城试点垃圾分类建成或将晚于2020 年，项目签单或延后。项目若主要以PPP 形式释放，对公司组成联合体投资能力会构成挑战。