政策红利、供需紧张、出口市场增长是推动杂交水稻种子行业发展的三重因子。新的《种子经营许可证管理办法》大幅提高了种子行业的进入门槛，良种补贴和粮食收购价格提高刺激优质良种需求增加，实力强劲的育繁推一体化的种业龙头企业将在行业重新洗牌、集中度提升中获益；由于天气因素导致制种单产下降，10/11 国内杂交稻种供需紧平衡，库存消费比处于近年较低水平，特别是两系法缺口较大，稻种价格将继续上涨；国内杂交稻种单产优势明显，出口需求量大，未来5 年有望保持17.3%的复合增长。

    神农大丰作为“育－繁－推”一体化的杂交稻种龙头企业之一，其杂交水稻种子市场销售量2007-09 年位居行业第二，拥有相对的规模领先优势。

    公司三系法育种技术成熟、市场容量大，但未来可能面临两系法的挑战。神农大丰主推的三系法水稻技术成熟、目前市场容量大，是两系法的四倍；但两系法水稻坐拥制种简单、高产质优等优势，代表着未来杂交水稻的技术发展方向，因此中长期来看三系法可能面临两系法的挑战。

    “育－繁－推”三个环节上，公司在后两个环节拥有较强竞争力。评估育种能力的关键指标我们主要看技术领先程度和未来带动盈利增长的潜力品种储备是否丰富，2010 年国审通过数量低于隆平和荃银，表明公司育种环节的优势并不显著；其次，公司拥有海南基地拥有的独特区位优势，能够一年两季制种，成本低、质量好、效率高；最后，公司进行了营销模式创新，大量设立县级分公司和经销商并实现了渠道下沉到乡镇，营销服务网络的创新和完善有利于增强公司盈利水平和稳定性。

    按照保守口径测算，预计公司2010-12 年净利润分别为60.79、87.21、111.01 百万元，同比增长37%、43%、27%，全面摊薄后EPS 为0.38、0.55、0.69 元。参考种业估值水平并结合公司成长性，给出公司询价区间为20.81-21.80 元，对应11 年40x 和12 年30x，合理二级市场股价区间25.25-26.67 元。