投资要点：

    　　公司发布23 年业绩公告。公司发布23 年年报，全年实现营收19.84 亿元，yoy -13.0%；实现归母净利-2.06 亿元，由盈转亏；实现扣非归母净利-3.35 亿元，由盈转亏。业绩略低于预期。

    　　部分订单延期验收确认导致业绩短期承压。根据公司年报，报告期内公司公共安全大数据、电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间安全业务分别实现收入8.8、7.6、2.1、1.3 亿元，分别同比-6.5%、-7.8%、-38.1%、-23.0%。公司各项业务收入下降主要受客户预算减少及部分在手订单延期验收确认所致。

    　　现金流明显改善，有望实现长期高质量发展。根据公司年报，公司23 年经营性现金流净额为2.45 亿元，较去年同期的-1.38 亿元有大幅提升，我们认为公司的经营质量持续提升，主要系应收账款回收加速，未来背靠国投集团资源，有望实现长期高质量发展。

    　　AI 安全领域具备核心优势。报告期内，公司以美亚“天擎”公共安全大模型作为AI 中台和基础，发布了国内首个公共安全行业大模型一体化装备、发布人工智能大模型内容检测平台等，针对利用深度伪造技术合成的图像视频以及生成式文本、视频、图像等进行识别、检测和鉴定，预计将成为AI 安全领域核心产品。

    　　维持“买入”评级。由于公司客户预算阶段性收缩，以及公司布局AI 安全业务前期投入加大，下调公司部分业务毛利率（公共安全大数据24-25 年毛利率从49%/50%下调至35%/35%；电子数据取证24-25 年毛利率从70%/70%下调至61%/61%），上调研发费用率（24-25 年从16.5%/16.0%上调至17.5%/17.5%），叠加23 年收入低于我们此前报告预期，整体下调公司24-25 年盈利预测，新增26 年盈利预测。预计公司24-26 年实现收入23.5、27.8、33.1 亿元（此前预计24-25 年为33.5、39.4 亿元），实现归母净利润2.8、3.4、4.3 亿元（此前预计24-25 年为3.8、4.7 亿元）。由于公司AI 产品已经投入市场，AI 安全领域具备广阔成长空间，基于国产化需求及国投集团战略地位，结合公司在AI 安全领域的产品优势，我们选取在AI 领域具备成熟产品的虹软科技、萤石网络，以及网络安全领域具备一定优势的深信服、安恒信息作为可比公司，综上给予国投智能24年48x PE（可比公司平均），维持“买入”评级。

    　　风险提示：AIGC 监管产品拓展不及预期；数据安全行业竞争加剧。