三季度实现减亏，四季度收入确认有望提速

    公司发布2023 年三季报，前三季度实现营业收入7.5 亿元，同比下降32.02%，实现归母净利润-3.97 亿元，亏损同比扩大91.39%。其中，23Q3营业收入2.95 亿元，同比下降29.03%，归母净利润-1.19 亿元，同比减亏25.59%。2023 前三季度经营性现金流-3.22 亿元，22 年同期为-5.72 亿元。

    考虑到公司部分项目收入确认延后，调整盈利预测，预计23-25 年归母净利润分别为2.54/3.28/4.09 亿元（前值2.92/3.81/4.80 亿元），参考可比公司24 年Wind 一致预期平均35.7x PE，公司AI 技术领先优势持续加强，给予公司24 年50x PE，目标价19.06 元（前值22.14 元），维持“买入”评级。

    23Q3 毛利率同比显著提升，收入延后确认导致短期费用率较高2023 前三季度公司毛利率为48.43%，同比提升0.82pct，销售/管理/研发费率分别为30.00%/33.50%/40.77%，同比增加13.28/12.16/10.85pct。

    2023Q3 公司毛利率为48.61%，同比提升8.89pct，销售/管理/研发费率分别为22.82%/29.61%/35.27%，同比增加6.43/10.71/7.85pct。公司人员数量为3613 人，同比下降13.46%。前三季度公司在手订单实施和项目交付验收部分延缓，公司费用支出主要为人员成本，相对偏刚性，导致短期费用率较高。随着公司收入确认加速，净利率水平有望显著提升。

    新签和在手订单实现同比增长，主动提效促进业务恢复2023 前三季度公司销售商品、提供劳务收入为13.23 亿元，同比下降1.94%，低于整体收入下滑速度，整体收入质量有所提升。今年以来，公司连续中标多个省部级平台和重要工程项目，且在“一带一路”沿线国家的市场拓展初见成效，公司的电子数据取证、数字政务与企业数字化、新网络空间领域等新老业务新签订单金额超过了去年同期水平，累计在手订单实现增长，为今年第四季度和明年业务复苏打下了坚实基础。公司从第四季度开始努力提升人均效能，加强员工结果考核和激励，加强项目管理、交付能力，加快项目验收速度。我们判断四季度公司业绩将有所恢复。

    紧密跟踪AI 技术变革，发布多款AI 产品

    公司在2017 年成立AI 研发中心，深度研究人工智能技术发展及防护。报告期内公司加速行业专用大模型训练和应用，取得的成绩包括发布国内首个公共安全行业大模型一体化装备“天擎”、发布人工智能大模型内容检测平台及“AI-3300”慧眼视频图像鉴真工作站V1.3 版本。其中“AI-3300”慧眼视频图像鉴真工作站支持当前绝大部分深伪视频图像篡改方法的检测，其检测精度在国内处于领先水平，并得到下游客户的认可。我们认为公司将在AI 领域率先兑现业绩。

    风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。