美亚柏科1H23 收入4.6 亿元，同比下降33.8%，略低于市场预期美亚柏科公司1H23 业绩：收入4.6 亿元，同比下降33.8%，归母净亏损2.8 亿元，同比扩大146.6%，扣非后净亏损2.9 亿元，同比扩大119.2%；单2 季度，收入3.1 亿元，同比下降16.4%，环比增长108.9%，归母净亏损1.1 亿元，同比扩大101.4%，环比收窄33.8%，略低于市场预期（由于项目实施进度不及预期，验收确认延缓）。

    　　发展趋势

    　　收入短期承压。产品维度，1H23 公司电子数据取证/公共安全大数据/数字政务与企业数字化/新网络空间安全收入分别同比下降28.0%/39.0%/10.6%/58.7%至2.0 亿元/1.8 亿元/4,739 万元/2,144 万元。下游客户维度，1H23 企业收入同比增长3.1%至2.8 亿元，司法机关/行政执法收入分别同比下降57.2%/55.7%至1.3 亿元/4,685 万元。根据公司半年报，公司收入同比下降是由于项目实施进度不及预期，验收确认延缓，但单2 季度收入环比改善明显。毛利率层面，1H23 公司毛利率同比下降4.1ppt 至48.3%，电子数据取证/数字政务与企业数字化毛利率分别同比提升3.9/7.6ppt 至61.9%/50.7%，公共安全大数据/新网络空间安全毛利率分别同比下降11.7/35.1ppt 至34.9%/30.6%。单2 季度毛利率同比下降5.2ppt 至44.7%，环比下降11.1ppt。

    　　经营性现金流改善明显。1H23 公司归母净利率同比下降44.7ppt 至-61.1%，2Q23 归母净利率同比下降21ppt 至-36.0%，环比提升77.6ppt。费用端，1H23 三费（销售、研发和管理）合计同比增长7.0%至5.2 亿元，销售/研发/管理费用分别同比+35.6%/-6.6%/+4.5%至1.6/2.0/1.6 亿元；2Q23 三费合计同比增长8.2%至2.6 亿元，销售/研发/管理费用分别同比+22.9%/-1.3%/+8.9%至7,630/9,980/8,010 万元。根据公司半年报，销售费用增长主要由于公司加大市场拓展力度。经营活动现金流1H23 同比收窄39.2%至-3.6 亿元，单2 季度同比收窄65.2%至-3,250 万元，环比收窄90.0%。

    　　盈利预测与估值

    　　由于公司项目实施进度不及预期，我们下调2023/2024 年收入19.4%/19.4%至25.1/29.1 亿元，由于公司拓展商机，短期加大市场端投入力度，销售费用同比增长较快，我们下调2023/2024 年归母净利润21.2%/19.6%至2.5/3.2 亿元。由于公司业绩虽短期承压，但在手订单和商机充沛，拐点可期，叠加公司是AI 监管侧稀缺标的，我们维持跑赢行业评级，当前股价对应2023/2024 年56.5/44.3 倍P/E。下调目标价19.9%至20.5 元，对应2024 年54.7 倍P/E，较当前股价有23.5%的上行空间。

    　　风险

    　　下游客户需求不及预期，新品拓展不及预期。