报告摘要：

    美亚柏科股权结构 稳定具备央企背景，是国投智能的控股子公司，国务院国资委为公司实际控制人。近年来公司每年研发投入占营收比例均保持在15%以上，曾多次上榜中国软件百强企业，在“2021 年创业板研发驱动力百强榜”中位列首位。

    以电子数据取证为基，发展新网络空间安全。2017 年~2021 年我国电子数据取证市场规模CAGR 为14.69%，预计2023 年将达到35.62 亿元。

    公司是国内电子数据取证行业龙头企业，电子数据取证业务目前在国内市场占有率超过50%，毛利率超过60%。公司以“数据安全”为核心，业务由事后电子数据调查取证延伸到“网络空间安全”事前事中事后全赛道。2022 年公司新网络空间安全业务营收2.33 亿元，同比-15.68%，毛利率52.63%，未来新网络空间安全业务将成为公司新增长点之一。

    公共安全大数据领先者，打造新型智慧城市。2018 年~2022 年我国公共安全大数据市场规模CAGR 为11.96%，我们预计2023 年公共安全大数据市场规模将达到166.6 亿元。公司是公共安全大数据细分市场的领先者，覆盖全国超1/3 的省份，产品毛利率约50%，2022 年在公共安全大数据的收入约9.4 亿元，自2016 年以来的年均复合增长率超过34.48%；2023 年智慧城市市场规模达到28.6 万亿元，2016 年~2022 年市场规模CAGR 为68.3%，公司2022 年新型智慧城市业务营收2.84 亿元，同比增长135.77%，毛利率30.4%，公司在数个城市落地智慧城市业务。

    深度合成和生成式AI 技术滥用情况加剧，AI 监管势在必行。公司已发布“AI-3300 慧眼视频图像鉴真工作站”视频图像检验鉴定设备。公司2017 年设立人工智能研发中心，自主研发深度伪造视频图像检测鉴定的核心引擎。未来公司有望凭借自身技术积累和央企背景优势在AI 安全领域实现快速增长，同时公司将对各类AIGC 内容的检测、AI 生成文本的检测技术及产品进行布局。

    盈利预测：我们预测美亚柏科2023 年~2025 年实现归母净利润分别为3.17、4.20、5.03 亿元，2023-2025 年分别增长 114.72%、32.17%、19.77%，EPS 分别为0.37、0.49、0.58 元/股，给予“买入”评级。

    风险提示：产品落地、宏观经济和下游客户恢复不及预期