部分订单验收延后，看好全年业绩修复

    公司23Q1 实现营业收入1.47 亿元，同比下降53.92%；归母净利润-1.67亿元，亏损同比扩大189.73%；扣非净利润-1.74 亿元，亏损同比扩大171.14%；经营性净现金流为-3.24 亿元，22Q1 同期为-4.93 亿元，同比流出缩减34.25%。一季度新签订单同比去年同期增长，但因大数据类项目实施周期较长，部分订单确认延缓，项目验收确认较慢，对公司第一季度营收产生影响。维持盈利预测，预计23-25 年EPS 分别为0.34/0.44/0.56 元，参考可比公司23 年Wind 一致预期平均66.5x PE，考虑公司新业务加速成长，给予公司23 年80x PE，目标价27.20 元，维持“买入”评级。

    营收下滑导致短期利润承压，收入确认节奏加速后有望改善23Q1 公司毛利率为55.84%，同比提升0.56 pct。23Q1 公司销售/管理/研发费率分别为55.28/56.87/69.24%，同比变动38.30/30.83/33.26pct。公司在22 年积极推进新网络空间安全及新型智慧城市创新赛道，投入增长较为明显，相应的员工薪酬、研发投入、折旧摊销等费用增加，而23Q1 营收下滑致使各项费用率提升明显，导致利润亏损扩大。公司收入有明显的季节性，Q1 是全年收入占比最少季度，考虑到公司毛利率稳定，叠加公司收入逐季加速确认，我们判断公司费用率有望逐季下降，看好公司全年盈利能力。

    公司发布MYAI 大模型，持续提升大数据领域竞争力MYAI 大模型是在超千亿的文本及超十亿的图片数据上进行训练，并在特定行业的数据上进行监督微调、反馈自助、人类反馈等强化学习所构建的、符合警务特性的大模型，具备警务业务需要的多媒体处理、智能关联和逻辑推理等能力，目前已在公安、政务、税务、企业数字化转型等多个行业领域的近百个大数据项目建设中得到广泛的应用。此外，公司作为国投下属央企上市公司，参与编制国内首个生成式人工智能标准体系——《生成式人工智能技术及产品评估方法》系列标准。

    MY 大模型已在多个业务场景推出产品，业务空间进一步打开公司以MYAI 为数据支撑，并采用“大规模预训练模型+下游任务迁移”的方法，研发推出智能警务助手“小美”，可解决数据赋能警务最后一公里，将警务人员的工作效率提升40%以上，目前已有多个省市客户咨询和部署试用；税务稽查工具“调账大师”，赋能税务稽查工具，使税务风险的发现准确率提升25%；“大数据智慧风控平台”，提升企业风险管控效率及质量，风控模型的迭代速度从三个月降到一周，漏报率降低40%以上等。考虑到公司在大数据领域的丰富积累，未来MYAI 大模型有望融入更多模态以实现对特定行业应用赋能，为公司打开进一步打开业务空间。

    风险提示：大数据行业竞争加剧；政府支付能力不足。