事件：公司发布2022 年年报，全年实现营业收入22.8 亿元，同比下降10%；归属于上市公司股东的净利润1.5 亿元，同比下降52%。

    　　订单及交付延后影响22 年业绩。2022 年，受宏观经济影响，公司部分商机订单延后，在手订单实施和项目交付验收部分延缓。同时公司持续培育新网络空间安全、新型智慧城市等新赛道，加大在大数据智能化、数据安全及新型智慧城市等领域创新研发及市场拓展投入，压制了22 年业绩释放。

    　　23 年公安市场需求回暖可期，带动主业向好。2022 年，疫情等因素对地方公共安全支出、以及具体支出结构产生影响，公安市场对于网络安全大数据、电子取证等需求滞后。我们认为，公安市场“十四五”期间在网络安全及电子取证等相关领域的建设需求仍在，23 年有望恢复投入，带动行业景气度攀升。公司主要业务网络安全大数据和电子数据取证有望得到恢复性增长，带动整体业绩向好。

    　　新型智慧城市业务增长迅速。公司凭借多年公安大数据领域经验优势，依托自主研发的“乾坤”大数据操作系统（QKOS）赋能城市大脑中枢能力建设，承接城市大数据接入、处理、治理、组织、服务、分析等全生命周期数据治理和运营任务，并进一步构筑智慧城市典型应用，在一网统管、市域社会治理、智慧应急等领域均具备成熟的产品和案例。2022 年，新型智慧城市业务收入2.8 亿元，同比增长136%，为公司整体收入提供了新的增长点。

    　　积极布局AI，受益AI 主题催化。公司是工信部科技司认可的AI 产业创新单位之一，是公安大数据解决方案的主要供应商。未来，公司将对各类AIGC 内容的检测、AI 生成文本的检测技术及产品进行布局，AI 的快速发展有望为公司提供新增长动力。

    　　下调“增持”评级：考虑到公安市场需求滞后的影响，下调23~24 年净利润由4/4.9 至3.1/4 亿元，下调幅度（-22%/-18%），新增25 年归母净利润预测4.7亿元，对应PE 64X/51X/43X，我们持续看好公司作为公安大数据领域龙头的市场前景，考虑到短期受AI 主题影响，公司PE 估值水平攀升至较高水平，存在回调风险，下调至“增持”评级。

    　　风险提示：新领域拓展低于预期；人员费用压力；公安市场需求恢复低于预期。