事件描述

    公司发布2022 年一季度报告，实现营业收入3.20 亿元，同比增长16.77%，实现归母净利润-0.58 亿元，同比亏损幅度扩大；实现扣非归母净利润-0.64 亿元，同比亏损幅度扩大。

    事件评论

    收入增速环比改善，疫情影响仍在延续。2021 年Q3、Q4 公司收入同比增速分别为-3.34%、-1.09%，2022Q1 单季度实现16.77%的同比增长，环比改善趋势已逐渐明朗。我们认为，从短期来看，公司收入增速的波动，一方面是因为受到疫情的影响，导致商机订单延后、在手订单实施和项目验收部分延缓，而疫情产生的影响当前仍在持续；另一方面，公司2021H2 收入同比下滑，同样受到主导部门人事变动等方面影响，而当前此类影响或将边际减弱。我们判断，后续公司收入或有望继续稳健增长，公司网络空间安全业务正在有效的纵横扩张，而公司大数据相关业务具备长期驱动力，伴随《数据安全法》、《网络安全审查办法（征求意见稿）》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《个人信息保护法》等法律法规的持续落地，各部门大数据平台、网络空间大数据安全需求或将持续提升。

    持续扩展业务范围，新赛道实现突破。公司近年来不断践行业务范围的纵横扩展，以自身公安信息化龙头优势为基础，持续加大对新业务的开辟，而当前公司在两方面又实现突破：（1）公司凭借多年在公安大数据业务方面的累积优势，依托自主研发的“乾坤”大数据操作系统的多场景应用及大规模、高并发的复杂异构数据汇聚融合及海量数据治理经验，中标了国家级居民身份证电子证照大数据软件平台项目，提供居民身份证电子证照大数据平台和居民身份相关的数据治理、数据安全及应用支撑；（2）公司充分发挥大数据、人工智能技术优势，打造“天烛”疫情防控大数据平台，构建疫情防控“最强大脑”，覆盖疫情防控“全业务、全流程、全人员”，为多个省市地区疫情防控提供疫情态势研判、疫情传播路径分析，在人员协查、流调溯源、转运调度、隔离管理、入境分流等各环节提供一体化平台技术支撑，并产生一定规模的增量收入。

    单季度毛利率有所波动，期间费用管控有效。伴随公司“乾坤大数据”平台产品复用率，公司近年来理应处于毛利率稳定提升阶段，如2021 年毛利率同比提升0.77pct 至58.37%，但基于短期季报视角，则可能由于部分确收订单硬件占比的原因，导致毛利率发生波动，2022Q1 公司综合毛利率约为55.28%，同比下滑8.76pct，环比下滑0.83pct。

    而基于费用视角，公司一季度整体期间费用率同比下降2.81pct，其中研发费用率同比下降2.90pct，但基于全年维度，公司或将持续加大对大数据、人工智能、新型取证产品等重点技术及产品方面的研发力度。

    数字时代安全防护重器，重申公司投资价值。预测2022~2024 年归母净利润约4.15/5.07/6.07 亿元，对应PE 分别为23/19/16 倍。随着大数据业务跨行业扩张和向网络安全应用端的切入，或将进一步打开公司估值天花板，维持“增持”评级。

    风险提示

    1、 宏观经济波动影响下游IT 支出；

    2、 研发投入力度大幅增加，影响利润释放。