事件：公司发布2021 年年报，2021 年公司实现营业收入25.35 亿元，同比增长6.25%，归母净利润3.11 亿元，同比下降17.06%，业绩不及市场预期。

    投资要点

    疫情影响业绩确认，核心业务稳健增长：公司2021年实现营业收入25.35亿元，同比增长6.25%；归母净利润3.11 亿元，同比下降17.06%。公司2021 年归母净利润同比下滑主要系商机拓展受全国各地疫情影响；此外公司持续加大研发等投入，期间费用率同比提升3.4pct。分业务来看，2021 年公司核心业务网络空间安全产品营业收入13.81 亿元，同比增长22.65%，毛利率59.28%（同比-3.4pct）；网络开源情报产品营业收入0.8亿元，同比增长38.12%，毛利率72.16%（同比-16.8pct）；支撑服务产业营业收入0.62 亿元，同比增长14.55%，毛利率71.34%（同比-6.81pct）；大数据智能化产品营业收入9.75 亿元，同比下降10.19%，毛利率55.49%（同比+4.89pct），主要是由于疫情等原因影响，大数据商机订单延后、在手订单延迟实施及验收。

    新赛道业务拓展初见成效，实现G 端向B 端突破：公司持续加强新赛道业务的探索和拓展。2021 年，公司区县市场新签订单金额约4.9 亿元，同比增长超60%；刑侦、企业等细分新行业的销售订单较2020 年同期均保持较好增长；控股子公司美亚亿安主要客户为企事业单位，2021 年新签订单同比增长约65%。公司积极推动企业中台建设工作，承接国投集团融媒体项目的建设，实现由G 端市场向B 端市场拓展的首次突破。

    持续加大研发投入，创新驱动产品化转型：公司2021 年研发费用4.49亿元，同比增长22.9%，占全年营收17.7%。公司2021 年发布“乾坤”

    大数据操作系统（QKOS），标志着大数据研发模式由“项目型”向“产品型”转变，具有里程碑意义。汽车取证首次突破国内外多款智能汽车的取证技术；取证装备对新型手机、智能汽车、物联设备的取证支持率持续提升。我们预计未来随着公司持续投入研发，产品竞争力有望进一步提升，产品化转型将促进公司实施成本降低。

    盈利预测与投资评级：考虑疫情影响，我们将2022-2023 年EPS 从0.82/1.04 元调整至0.50/0.61 元，预计2024 年EPS 为0.74 元，当前市值对应2022-2024 年PE 为32/26/22 倍，我们继续看好公司作为数据取证行业龙头竞争力和大数据业务新赛道拓展能力，维持“买入”评级。

    风险提示：电子取证市场发展不及预期；疫情影响新赛道业务拓展。