公司发布2021 年年报，全年实现营收25.4 亿元（+6.3%）、归母净利润3.1 亿元（-17.1%）。业绩符合预期，大数据订单延后，2022 年电子身份证催化显著，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    核心业务增长态势良好，业绩符合预期。Q4 单季实现营收12.9 亿元（-1.1%）、净利润2.8 亿（-9.1%），全年核心业务网络空间安全产品收入13.8 亿元（+22.7%）。净利润下降的主要因为疫情影响大数据等商机订单延后和在手订单延迟验收，以及加大研发投入（公司全年研发费用同比增长22.9%，研发费用率为17.7%，同增2.4pct，连续4 年提升）。

    推进产品化转型，打通产品线提升毛利率。公司在推动打通各个产品线的同时不断提升“乾坤”大数据操作系统的产品复用性。软件收入比重上升，第二大收入来源大数据智能化产品毛利率为55.5%，显著同增4.9pct，助推整体毛利率58.4%（+0.8pct）。未来随着产品化及复用率提升，公司毛利率有望进一步提升。

    业务区域进一步下沉，电子证件受政策推动。公司积极培育新行业，拓展新区域，成功落地网络安全大数据平台、“天盾”零信任防护平台等新业务实践。近年持续开展“星火计划”增加区县覆盖率，2021 年区县市场新签订单约4.9 亿元（+60%）。近期，电子身份证政策出台，有望年内落地，公司参与身份证大数据平台的建设及数据安全建设，有望迎来业务爆发。

    估值

    预计2022-2024 年净利润为4.1、4.8 和5.6 亿元，EPS 为0.51、0.59 和0.69元（基于2021 年业绩及电子取证业务增速受财政投入限制可能导致需求端放缓，以及2022 年疫情防控要求，下修48~56%），对应PE 分别为32X、27X 和23X，估值水平偏低，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    公安订单延期；项目进度波动；政策落地不及预期。