美亚柏科2021 年业绩符合我们预期

    美亚柏科公布2021 年业绩：收入25.35 亿元，同比增长6.25%；归母净利润3.11 亿元，同比下降17.06%，扣非后归母净利润2.73 亿元，同比下降19.85%；单季度看，4Q21 收入12.94 亿元，同比下降1.1%，归母净利润2.77 亿元，同比下降9.1%，符合我们预期。

    发展趋势

    收入保持稳健增长。产品维度：1）网络空间安全产品收入同比增长22.65%，其中电子数据取证产品收入同比增长6.05%，网络安全产品和服务收入同比增长214.85%；2）大数据智能化产品收入同比下降10.19%，其中大数据智能应用产品收入同比下降12.62%，人工智能产品收入同比增长59.21%；3）网络开源情报产品收入同比增长38.12%。客户维度：司法机关行业收入同比下降8.17%，行政执法机关行业收入同比下降16.74%，企业收入同比增长55.28%。我们认为，由于受全国新冠疫情影响， 公司大数据商机订单延后、在手订单延迟实施及验收对公司大数据智能产品收入造成一定压力。但公司持续加强大数据产品化转型，重点打造“乾坤”大数据操作系统，逐步释放中台能力，从公安大数据延伸至视频图像大数据、网络安全大数据、新型智慧城市大脑、企业大数据、居民身份证电子证照大数据等领域。随着新冠疫情影响缓解，大数据产品有望持续放量，驱动公司收入增长。

    研发投入加大，利润小幅下滑。毛利率角度：21 年公司毛利率实现58.4%，同比+0.8ppt。分产品看，网络空间安全产品毛利率59.28%，同比下降3.39ppt；大数据智能化产品毛利率55.49%，同比+4.89ppt，其中大数据智能应用产品毛利率同比+5.38ppt 至56.67%。费用率角度：21 年公司销售/管理/研发费用率分别为11.55%/14.14%/17.70%，分别同比增加0.08/0.93/2.40ppt。研发费用率增加较多主要由于公司加大在大数据智能化、新网络空间安全和新型智慧城市等板块投入，以及上年同期疫情期间人员社保减免影响。我们认为，随着公司大数据平台规模效应进一步显现，研发费用率有望保持稳定。

    盈利预测与估值

    维持2022 和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年35.9 倍/31.7 倍市盈率。维持跑赢行业评级和20.00 元目标价，对应2022/2023 年45.7 倍/40.3 倍市盈率，较当前股价有27.2%的上行空间。

    风险

    大数据产品拓展不及预期；下游客户需求不及预期。