1H21业绩符合我们预期

    　　美亚柏科公布1H21业绩：收入7.9亿元，较1H20同比增长29.2%，较1H19同比增长35.5%；归母净利润809万元，同比增长115.6%，符合我们预期。发展趋势收入增速稳健，1H21毛利率同比上升。单季度看，2Q21收入5.2亿元，同比增长35.3%；2021归母净利润3，956万元，较上年同期下降18.0%。

    　　1）毛利率角度，1H21毛利率为60.3%，较上年同期上升6.8ppt，1Q21/2021毛利率分别为64.0%/58.2%。我们认为1H21毛利率上升主要由于公司加大数据向产品化的转型，不断提升大数据操作系统的产品复用能力，同时公司持续强调人均毛利考核，促进产品化经营能力。2）费用率角度，1H21销售费用率/管理费用率分别为14.4%/19.2%，同比下降1.0ppt/1.9ppt/，研发费用率27.3%，同比上升7.3ppt，我们认为研发费用率上升主要由于公司加大研发力度，以保障新型智慧城市与网络安全业务稳步推进，也导致费用端对利润造成短期影响。

    　　网络安全业务高速增长。分业务看，1H21公司网络安全业务收入同比增长107.8%，其中电子数据取证产品收入同比增长47.8%，毛利率66.5%，较上年同期上升5.9ppt；网络安全产品和服务收入同比增长608.4%，毛利率35.1%，较上年同期下降18.7ppt，网络开源产品和支撑服务收入分别同比增长189.0%/111.6%，毛利率分别为76.4%6/38.4%，较上年同期分别上升13.3ppt/下降14.7ppto大数据智能化产品收入较上年同期下降26.6%，我们认为主要由于疫情等原因影响项目落地和实施。大数据智能化产品毛利率为69.7%，较上年同期上升11.4ppt，我们认为主要由于“乾坤”大数据操作系统增强了大数据产品间关联度，避免冗余开发，实现降本增效。从业务拓展层面来说，我们认为公司已将大数据、人工智能技术融入网络安全等业务，在巩固原有主要行业赛道的同时持续培育新行业，并推动公司业务在重点省市及区县市场的拓展。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年29.8倍/23.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和24.87元目标价，对应2021/2022年38.6倍/30.0倍市盈率，较当前股价有29.5%上行空间。

    　　风险

    　　大数据业务增长不及预期；行业拓展不及预期；系统性估值回调。