业务重新梳理，深度切入网络安全美亚柏科是我国公安信息化领域领军厂商，2019 年7 月引入股东国投智能，成为公司控股股东。在此背景之下，近期以来公司重新梳理自身业务条线，开启战略扩张之路：

    　　将业务边界由原有的“事后取证”扩展至“事前”、“事中”防护，深度切入“网络空间安全”业务；同时公司原有主要客户群体为公安机关等公共安全部门，当前公司意图将大数据业务触角延伸至更广泛的政务领域。但追溯本质，无论是公司取证业务抑或大数据业务的扩张，均立基于公司在公安领域多年深耕，积累丰富的警务数据获取、处理的Know-How 能力，均受益于近年来“数字中国”战略指引下，政府职能机构对数据价值的重视与对“互联互通”的强调。当前公司正在大力打磨相关产品，我们认为向网络空间安全领域的扩张，有望成为继大数据平台之后公司又一核心成长点，进一步打开公司市场空间，支撑长期维度的高速成长。

    　　三大逻辑兑现，业绩迎来中期拐点

    　　美亚柏科作为细分领域龙头企业，近年来持续受到市场关注，但此前由于行业与公司战略投入等方面的原因，导致2018~2019 年业绩增速有所放缓。近年来公司市值上涨阶段多发生在年末至次年初典型的估值切换时期，对次年收入、利润的积极预期是这一阶段股价上涨的主要原因；随后的股价表现，实质上取决于该预期能否兑现，而这也是我们当前对公司后续抱有信心的原因：（1）取证业务在经历前期机构改革造成的真空期后，长期需求逐步恢复，刑侦、税务两大细分板块的政策驱动支撑业务高速增长，根据订单数据拟合判断，取证业务有望保持10%左右的增长；（2）公安大数据平台当前正处在建设高峰期，公司作为公安领域领先信息化服务商份额有所保障，疫情推动下游客户对大数据认知度的提升，行业有望进一步加速，公司借此机遇已初步实现向公安领域外的拓展，贡献显著增量收入；（3）大数据业务利润有望加速释放，主要源于结构与人员费用的双重改善，大数据平台的建设遵循先硬后软、先省级再市区级的建设节奏，后续毛利率有望进入止降回升阶段，同时大数据产品进入成熟期后，后续人员投入有望放缓，利润释放或将加速。综合来看，在订单数据、人员招聘数据、单季度扣非净利率等核心指标指引下，我们认为美亚柏科迎来业绩拐点具备较强确定性。

    　　盈利预测与估值

    　　公司传统取证业务当前跨行业稳定成长，大数据平台业务加速渗透阶段，维持高速增长；大数据业务逐步迈入成熟期，业务结构与人员费用双重优化，盈利能力或有稳步提升中性预测2021~2023 年归母净利润约4.82/6.01/7.42 亿元，对应PE 分别为29/23/19 倍。

    　　基于长期视角，大数据业务跨行业的扩张和向网络安全应用端的切入，或将进一步打开公司估值天花板，并有望带来估值方式的切换。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1. 宏观经济波动影响下游IT 支出；

    　　2. 研发投入力度大幅增加，影响利润释放。