事件：2021年3月 30 日，公司发布 20 年度报告，20 年营业收入为 23.86亿元，同比增长 15.41%，20 年归母净利润为 3.75 亿元，同比增长 29.32%，扣非净利润为 3.41 亿元，同比增长 27.72%。

    　　点评：

    大数据业务收入延续高增长，毛利率回升。报告期内，公司大数据智能产品实现营业收入 10.86 亿元，同比增长 40.59%，延续了高增长趋势，其中人工智能产品实现收入 0.37 亿元，同比增长 233.98%。大数据智能化业务毛利率 50.60%，较比 2019 年提升 5.44%。我们认为，公司大数据业务在规模不断扩大的同时，毛利率企稳回升，或表明大数据业务产品化程度加深，看好未来公司“乾坤”大数据平台持续提升业务开展效率、产品竞争壁垒、技术标准化程度以及盈利能力。

    “瘦身健体”成效显著，研发投入持续加大。报告期内，公司销售费率与管理费率分别为 11.47%与 13.21%，下降 1.56pct 和 0.78pct，主要是由于公司引入国投集团全面预算管理体系，非必要支出得到有效控制。同时，20 年公司研发投入 4.16 亿元，占收入比重高达 17.44%，同比亦略有提升。我们认为，公司经营成本下降除了内部管理机制升级外，随着研发不断投入，产品的技术壁垒不断加固、性能持续提升以及品牌才是营运费率下行的长期动力。

    市场拓展顺利，非公安领域快速发展。报告期内，公司纵向区域下沉和横向行业拓展顺利。纵向：区县市场订单金额近 3 亿元，同比增长 41%。

    　　横向方面，税务：子公司在省市级涉税评估和税务稽查行业持续占 70%以上的市场份额。军工：2020 年实现上亿的订单规模，较 2019 年增长约 2 倍。企业：公司及控股子公司面对企事业单位推出一系列产品及解决方案。如为金融、旅游、知识产权、医疗、家政、执法等行业提供一站式“公证+司法鉴定”电子证据服务平台，以及控股子公司美亚亿安为企业监察、内审、合规、信息安全、法务等部门提供“企业电子数据调查整体解决方案”，专注于世界和国内 500 强企业业务的美亚亿安2020 年收入较 2019 年增长 64.04%。我们认为，公司对标 Palantir，业务覆盖领域不断拓展，未来发展前景广阔。

    盈利预测与估值评级。我们看好公司作为国内电子取证龙头，2020 年业务全面升级，未来传统电子取证与大数据业务均有广阔发展前景，持续看好。预计 2021-2023 年公司归母净利润为 5.1/6.6/8.5 亿元，EPS为 0.63/0.82/1.06 元，PE 为 27/21/16 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1.电子取证行业景气度下滑。2.公安大数据业务建设不及预期。 3.行业领域拓展进展缓慢。